（报告出品方/作者：国泰君安证券，孙羲昱、杨思远）
1.核心结论：市场认为公司受下游产品需求疲软，大宗原料成本上涨价差缩窄，业绩或长期承压，新增新材料项目对公司业绩增厚有限。我们认为公司轻烃一体化的产业布局构筑坚实壁垒。公司纵横双向切入下游新材料的路径具有难以复制性，C2产业链乙烷裂解制乙烯路线在高油价背景下更具成本优势且长期享有超额收益。高附加值新材料项目陆续在22-23年投产落地将使公司充分享受新能源以及进口替代领域的高增长行业红利，削弱因上游原料波动而影响经营业绩的周期属性，加速实现公司向低碳化学新材料科技公司转型的战略目标。
2.盈利预测我们基于以下板假设进行盈利预测：（1）假设公司产品满产满销，无受库存因素影响，化工品价格参考市场价格，假设年以及之后受到下游需求复苏，化工品价格逐步回暖；；（2）公司连云港二阶段项目新产能如期投产，绿色化学新材料项目从年起陆续贡献业绩，80万吨PDH以及丁辛醇等项目年底投产。公司产能利用率参考行业平均，但高于行业平均水平；（3）环氧乙烷、乙二醇：连云港石化二阶段扩产73万吨/年环氧乙烷用于下游聚醚大单体和乙醇胺生产，环氧乙烷和乙二醇产销率维持连云港石化一期水平；（4）丁辛醇、异戊二醇：丁辛醇、异戊二醇作为丙烯酸及酯中间产物构建循环经济提升丙烯酸及酯毛利率，在计算时按照多元醇市场售价计算收入和利润；（5）其他业务收入参考公司审计报告，包括化工品贸易以及聚丙烯等；
3.国内轻烃龙头，轻烃一体化产业链3.1.轻烃龙头持续完善产业布局
公司以C3产业链丙烯酸及酯起家，纵横双向持续从上游大宗品生产商向下游高附加值材料拓展。公司C3产业链行业龙头地位稳固，为是全球前三，国内最大的丙烯酸酯生产企业，目前实现C3产业链生产一体化。公司以PDH丙烷脱氢装置为核心形成“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP高分子乳液”一体化产业链，。年公司与国家东中西合作示范区签订投资协议投资设立连云港石化切入C2产业链项目。年5月连云港石化乙烷裂解制乙烯一期项目投产并开始贡献业绩。年6月公司连云港石化二期项目投产，年12月底，公司公告拟在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目加速C2下游产业链新材料布局。绿色新材料项目有望大幅提升产业链一体化水平，实现业绩增厚。未来公司将实现C2，C3产业链双轮驱动，持续稳步增长。立足轻烃一体化，公司向打造低碳化学新材料科技企业的战略目标稳步迈进。
3.2.C2产业链大幅增厚业绩，打开远期成长空间
年公司实现营收.7亿元，归母净利润60.07亿元。年5月20日连云港石化一阶段项目投料试生产成功并开始贡献利润，年连云港石化实现营收77.89亿元，归母净利润16.12亿元，在当期公司净利润占比达40%。H1，公司实现营收.14亿元，归母净利润28.81亿元，其中连云港石化实现净利润8.80亿元。C2产业链已经成为公司业绩主要构成。年6月1日连云港C2产业链二期项目交付并投产，伴随公司未来C2下游新材料项目落地以及第三套、第四套乙烯项目投产，C2产业链打开公司远期成长空间。
4.切入高景气赛道，加速布局新能源材料4.1.前瞻布局高端聚烯烃与POE，受益N型电池高增长
高端聚烯烃品种丰富，产品性能远优于普通聚烯烃。根据中国化工信息周刊
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