（报告出品方/作者：财通证券，路辛之）
1、向新材料进发的一体化氟精细化工企业
1.1基本情况
中欣氟材成立于年8月，自成立以来一直专注于医药、农药含氟中间体，形成了氟氯苯乙酮、哌嗪、2,3,4,5-四氟苯和2,3,5,6-四氟苯四大系列产品。年12月公司上市，利用募集资金扩大公司中间体种类并进入BPEF新材料领域。此后公司一方面扩展新材料产品，从单一的BPEF扩展到DFBP、TFMB等多种产品；另一方面向上延伸产业链，年发行股份收购高宝科技及其子公司长兴萤石，年定增建设高宝科技氟精细化学品扩建项目（氟苯、4-氟苯甲酰氯、氟化钾等公司产品所需原料）。公司已成为颇具特色的氟精细化工全产业链布局企业。
1.2财务情况
公司上市前虽然不断扩展产品种类，但由于缺少大单品，收入和利润体量增长较慢。在收购高宝科技后，公司收入和利润体量快速增长。年亏损主要因高宝科技未达到业绩承诺，公司计提了2.53亿商誉减值。具体原因为、年下游制冷剂景气度低，氢氟酸盈利能力较差，且在年疫情影响下高宝科技年1月底至年3月停产，整个上半年物流运输均较为困难，因此高宝科技整体经营情况未达预期。随着高宝科技外部影响因素逐渐消除、硫酸和氢氟酸扩产以及公司新材料业务放量，公司业绩已重回增长轨道。年前三季度公司实现归母净利润1.38亿元，同比增长89%。
公司业务主要分为四部分：基础氟化工（高宝科技的氢氟酸、硫酸和氟化物）、医药中间体、农药中间体和新材料（目前主要为BPEF），21H1毛利占比分别为31%、23%、35%、11%。年后因草地贪夜蛾疫情，公司相关农药中间体需求旺盛，因此公司将部分医药中间体产线转产农药中间体，医药中间体收入出现下滑。但由于高附加值的奈诺沙星环合酸销量增加，医药中间体毛利并未出现下滑。新材料业务收入和毛利率均快速增长，已成为公司重要的利润贡献点。我们预计基础氟化工和新材料业务占比仍将稳步提升。（报告来源：未来智库）
2、两大核心优势构筑竞争壁垒
2.1氟化工产业链一体化程度高
通过收购高宝科技向上游原材料延伸。年公司收购高宝矿业（后更名为高宝科技）及其子公司长兴萤石，向氟化工上游原材料延伸。由于萤石不可再生、氢氟酸腐蚀性极强，两者扩产均受到越来越严的制约。此次收购一方面保障公司原料供应稳定，减少原料价格波动的影响，另一方面也为公司扩产其他氟精细化学品提供了便利。在主要产品氢氟酸上，高宝科技具有以下优势：
（1）工艺技术和设备领先。高宝科技对传统氢氟酸流程进行了工艺改进，在反应炉内增加内返渣工艺，同时反应炉型式及内衬材料先进，提高反应效率的同时单耗更低。按照目前萤石和硫酸价格，与海外及福建同行相比，公司氢氟酸成本低约元/吨。
（2）萤石部分自给，硫酸完全自给，平滑周期波动。高宝科技拥有8万吨萤石/4.5万吨萤石粉、24万吨硫酸（原有12万吨，年7月扩建至24万吨）产能和配套的余热发电。其中萤石尚需部分外购，硫酸可完全自给且有富余，产业链一体化程度较高。H1长兴萤石因续办采矿权证（6月完成续办）未开采萤石，氢氟酸价差也无明显增长，高宝科技依靠硫酸和副产铁精粉仍实现了利润的稳定增长。
（3）规划建设3万吨光伏级氢氟酸，提升产品附加值。光伏级氢氟酸为质量分数49%的氢氟酸水溶液，要求纯度为6N级，主要用于硅料、硅片清洗和电池制绒，是光伏产业链重要的基础原料。据阳光工匠光伏网，年光伏行业氢氟酸用量约10.5万吨，预计年会超过20万吨。光伏级氢氟酸价格在10-元/吨，主要成本为无水氢氟酸（单耗0.49）和提纯工艺，利润空间较大。该项目已于10月14日进行环评第一次公示，预计年下半年投产。
2.2工艺技术领先且具有继承性
公司每年研发费用超过万元且不断增长。公司坚持走产学研合作之路，与上海有机所、浙江工业大学、绍兴文理学院等紧密合作，力争实现含氟精细化学品的前瞻布局。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有省级企业研究院（浙江中欣含氟化学品与新材料研究院）、省级企业研发中心（中欣氟精细化学品研究开发中心）、省级中小企业技术中心（浙江中欣化工股份有限公司技术中心）。
公司持续研发投入取得了较为丰富的成果。产品“2,4,5-三氟-3-甲氧基苯甲酸”被国家科技部认定为“国家火炬计划项目”；产品“2,3,4,5-四氟苯甲酰氯”被国家科技部认定为“国家火炬计划产业化示范项目“，“年产吨2,3,5,6-四氟苯类系列液晶材料中间体项目”被国家发改委、工信部列为产业振兴和技术改造专项投资项目。目前，公司累计已拥有33项发明专利。其中“2,4-二氯-5-氟苯乙酮结晶母液的回收利用技术”、“2,3,4,5-四氟苯甲酰氯精馏脚料的回收工艺”等多项技术获得浙江省科技成果鉴定。
在核心技术产业化上，公司十分注重技术的继承性与不断进化。公司每一代重点产品均脱胎于上一代核心技术，并在此基础上研发和培育新的合成和工程技术，形成具有继承性和不断进化的工艺-产品集群。公司已具有烷基化、氟化、酰氯化、水相加压脱羧、氢化还原、脱氟甲氧基化、脱氟环化等化学反应技术以及连续化反应、超低温反应、微量金属离子去除等化学工程技术，形成了涵盖医药、农药、新材料等多个应用领域的30多种氟精细化学品布局。（报告来源：未来智库）
3、医农中间体业务:产品重心清晰，受益于下游持续增长
3.1医药中间体：专注喹诺酮类中间体，增量主要来自四五代喹诺酮
公司医药中间体的发展路径非常清晰，即以喹诺酮类中间体为主。喹诺酮类药物是重要的抗感染药物，市场空间大，代际之间和代际内部种类繁多，且第三、四代喹诺酮均含氟（虽然奈诺沙星不含氟，但其中间体奈诺沙星环合酸含氟），天然适合公司进行中间体合成。公司从最早的环丙沙星、左氧氟沙星做到莫西沙星、加雷沙星、西他沙星再到奈诺沙星，可谓经历了喹诺酮类药物的历史变迁。由于公司布局了众多喹诺酮产品，且重心明显放在较新的第四、五代喹诺酮上，受喹诺酮内部产品换代更替的影响较小。
公司医药中间体未来增量主要在第四、五代喹诺酮上。第四代喹诺酮方面，公司布局了吨沙星高级中间体技改项目，主要建设80吨莫西沙星环合酸、20吨加雷沙星环合酯、5吨西他沙星环合酸及中间品，并淘汰现有吨莫西沙星环合酸产线。
加雷沙星由富山化学开发，年7月在中国上市；西他沙星由第一三共开发，年4月在中国上市。两者均是国内较新的第四代喹诺酮。第五代喹诺酮方面，公司与浙江医药关系紧密，在年时就为其供应奈诺沙星环合酸并协助完成原料药和制剂认证，目前是浙江医药奈诺沙星环合酸主要供应商。年底，浙江医药的苹果酸奈诺沙星胶囊（太捷信）进入医保，年销量增长超过%。苹果酸奈诺沙星注射液也已于年6月获得药品注册证书。公司奈诺沙星中间体仍有较大成长空间。
3.2农药中间体：原有产品增速较快，扩展产品种类
公司农药中间体目前主要产品为2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI，在建产品为2,6-二氟苯甲酰胺。2,3,5,6-四氟苯系列包括2,3,5,6-四氟对苯二甲腈、2,3,5,6-四氟对苯二甲酸、2,3,5,6-四氟苯甲酸、2,3,5,6-四氟苯甲醇、2,3,5,6-四氟对苯二甲醇、2,3,5,6-四氟-4-甲氧基甲基苯甲醇等，是四氟菊酯、四氟甲醚菊酯、七氟菊酯等含氟拟除虫菊酯类杀虫剂的中间体。
建设中间体2,6-二氟苯甲酰胺，扩展农药中间体种类。公司农药中间体在建项目为吨2,6-二氟苯腈及吨2,6-二氟苯甲酰胺项目。2,6-二氟苯甲酰胺主要用于生产苯甲酰脲类杀虫剂和三唑并嘧啶磺酰胺类除草剂，2,6-二氟苯腈是其原料。苯甲酰脲类杀虫剂具有极高的环境安全性，常与阿维菌素、甲维盐等速效性高的杀虫剂复配，主要包括虱螨脲、氟苯脲、氟酰脲、杀铃脲和除虫脲等。
三唑并嘧啶磺酰胺类除草剂是将磺酰脲类除草剂通过脲桥的结构改造和修饰制得，既保留了磺酰脲类除草剂的高效性，又克服了其残留期长、对后茬作物有伤害的缺点，主要包括磺草唑胺、唑嘧磺草胺、氯酯磺草胺、双氯磺草胺和双氟磺草胺。公司预计该项目达产后可新增年收入2.7亿元，净利润0.4亿元。（报告来源：未来智库）
4、新材料：储备产品众多，开启第二增长曲线
公司在维持医药农药中间体竞争优势的同时，依托现有工艺技术积极开展显示材料、工程塑料、新能源化学品等新材料的研发，有望打开第二增长曲线。公司新材料业务现阶段主要产品为BPEF，已规划正在建设的产品包括DFBP、TFMB、超级电容器电解质盐等，未来3-5年将逐渐放量。
4.1BPEF：与高化学绑定，产能逐步释放
BPEF全称9,9-二[(4-羟乙氧基)苯基]芴，是一种光学性能优秀的功能性高分子材料单体，主要用于制造具有高耐热性、优异光学性能和优良阻燃性的环氧树脂、聚碳酸酯、聚芳香酯、聚醚等高分子材料。以BPEF为单体合成的聚碳酸酯具有优异的光学性能，用于制造高端树脂镜头;以BPEF为单体合成的环氧树脂在触摸屏等领域得到广泛应用。
BPEF受益于全球机器视觉市场快速增长。据MarketsandMarkets数据，年全球机器视觉市场规模约亿美元，将以6%的复合增速增长至年。机器视觉（无人机、安防、智能家居、智能驾驶等）镜头相比于普通手机镜头工作环境更恶劣，对透光率、耐温性要求较高。而含芴基聚酯树脂具有耐磨性和耐热性好、折射率高等优点，这将为BPEF带来大量需求。聚合对单体纯度要求高，公司已通过高化学测试，成为其BPEF指定供应商之一。
公司已于年和高化学签署《BPEF系列产品销售框架协议》，约定在公司年产1吨BPEF建设项目竣工验收正式达产后未来五年，高化学将向公司采购不少于吨BPEF产品。公司也有可能开拓其他BPEF客户或进入终端客户供应链体系。除高化学外，BPEF聚合技术基本掌握在大阪瓦斯、三菱、帝人、住友等日韩企业手中，公司有望与更多日韩材料企业开展业务合作。若公司自主突破聚合工艺，也有可能进一步进入终端客户供应链体系。
4.2DFBP：定增募投项目，产业链一体化
0吨DFBP及其上游原材料是公司年定增的主要募投项目。DFBP全称4,4’-二氟二苯甲酮，主要用于合成工程塑料聚醚醚酮（PEEK），也可以作为医药中间体用于合成新型强效脑血管扩张药物“氟苯桂嗪”及治疗老年神经损害药物“都可喜”。
PEEK是一种具有耐高温、自润滑、易加工和高机械强度等优异性能的特种工程塑料，可加工成各种高端机械零部件；PPEK也具有优秀的生物相容性，可以作为骨科植入材料。根据GrandViewResearch统计，年PEEK市场空间约6.8亿美元，年有望达到11.9亿美元，复合增长率超过7%。
DFBP是亲核法合成PEEK的重要单体。目前国内主要DFBP生产企业包括新瀚新材、营口兴福等。公司在生产工艺和产业链一体化上具有优势：
（1）采用较为先进的傅克酰基化法，产品纯度高。DFBP生产工艺包括傅克烷基化法和傅克酰基化法。前者副产物多，产品品质相对较低，收率低（约60%）；后者收率高（约85%），产品品质高，但反应产生含铝废酸多、三废处理繁琐。国内除中欣氟材和新瀚新材外主要采用傅克烷基化法。公司改进催化剂和废液处理能力，实现了傅克酰基化法的稳定生产，产品纯度达到99.90%。
（2）定增募投项目实现原材料自给。DFBP两大原材料氟苯和4-氟苯甲酰氯均来源于子公司高宝科技的氟精细化学品扩建项目，公司是国内唯一具有一体化产业链的生产企业。公司目前正积极拓展中研股份、吉大特塑、赢创等国内外客户。根据公司规划，0吨DFBP达产后可新增年收入8.75亿元、净利润0.88亿元。
4.3新能源相关氟精细化工是公司另一重点发力方向
今年以来，市场对氟化工
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