上游纯苯迎来反弹,然而苯乙烯新增产能逐步

来源：华泰期货研究院

作者：梁宗泰

　　摘要

　　本文旨在简单梳理苯乙烯产业链上中下游的情况，判断EB后期走势。

　　（1）纯苯加工费迎来左侧反弹。前一轮中国纯苯的累库周期基本进入尾声，随着进口利润的下滑以及欧美溢价的抬升，后续纯苯进口量将从历史高位逐步下降，结合1季度EB的集中投产，纯苯港口库存预期高位回落的拐点逐步出现。纯苯加工费看反弹。

　　（2）苯乙烯生产利润看缩。本轮11-12月苯乙烯的减产周期促使港口库存现实低位，生产利润基本修复到位，而12-1月EB新增产能接近万吨，且年新增产能近万吨（45％的产能增速），预期从年1月起EB库存将见底回升，进入快速累库周期。

　　（3）下游无亮点。EPS目前季节性淡季，ABS需求偏弱而库存压力较大，PS开工有所回升但库存仍同期稍高。

　　策略：

　　单边：EB生产利润有压缩预期，纯苯加工费仍有反弹预期，因此单边以区间震荡对待

　　 　　EB新增产能兑现节奏，纯苯Q1的进口减少幅度。

　　1纯苯加工费左侧反弹

　　（1）年10-11月纯苯港口库存大幅累库，纯苯加工费跳水是EB下跌的主要因素：

　　年10月底以来，华东纯苯港口库存从最低5.7万吨快速攀升至12月下旬的17.7万吨，开启了持续2个月的连续快速周期，导致纯苯-石脑油价差从美元/吨快速跳水至11月下旬最低美元/吨，纯苯溢价的快速下滑，是EB期货从10月中到12月上旬快速回调的主要因素。

　　（2）本轮纯苯港口累库主要来源于进口量的快速增加：

　　年8月-11月纯苯进口窗口持续打开，导致9月以来纯苯净进口量大幅增加，11月更是到达35.9万吨的历史高位，由于前期进口窗口导致进口量的滞后增加，预期12月进口量仍是接近11月份的高位。但随着12月中以来进口窗口的大幅关闭，预计从年1月份开始，进口量将逐步回落至25万吨附近，即进口高峰已过。

　　（3）纯苯外盘溢价持续走高：

　　年12月以来纯苯欧美对中国地区的价差持续走高至同期高位，进一步分流船货，年Q1的纯苯进口减少拐点可期。并且随着年上半年的EB的投产高峰期，预期纯苯年Q1将重新进入去库周期。因此纯苯-石脑油加工费从12月初以来一路反弹至美元/吨，较此前美元/吨最低位明显反弹，左侧交易Q1的去库预期，从而给予EB成本支撑。

　　2苯乙烯仍面临产能释放压力，生产利润有压缩预期

　　（1）年11-12月苯乙烯港口库存现实回落，生产利润有所修复：

　　苯乙烯华东港口库存从10月下旬最高的14.5万吨快速回落至12月下旬最低6万吨，港口库存快速下滑的现实促使苯乙烯（外购纯苯、外购乙烯）的生产利润从-元/吨修复至-元/吨左右的位置，基本修复已到位。

　　（2）EB开工率的下滑：

　　首先是7月份以来EB的持续亏损加剧，导致了亏损性检修的增加，EB国产开工率自10月份以来明显下降。从上图看，EB的生产利润与开工率有一定的正相关关系，随着目前生产利润的逐步修复，开工率或难有进一步下降空间。

　　（3）EB于年12月至年1月面临新一波投产潮：

　　年EB产能投放计划高达万吨，产能增速接近45％，产能投放压力巨大；并且年12月至年1月共有3套装置集中投产共万吨产能，其中的万华化学12月中旬已出品。国产投产周期压力下，预期EB从年1月份起进入快速累库周期。

　　（4）EB主要压力在于国产投产潮，而进口压力暂不大：

　　苯乙烯进口量滞后进口利润约在1-3个月左右，本轮12月进口利润的抬升，预计对应2月份左右的进口量有滞后提升的预期。但实际欧美价差目前仍偏高，且听闻12月中国EB有部分出口，因此在欧美溢价分流船货的背景下，Q1的EB净进口或仍保持在14万吨以下的级别，较难有明显增长，因此Q1的EB进口端压力不大，主要 　　

　　3下游需求缺乏亮点

　　（1）EPS处于季节性淡季，开工率阶段性低位，虽然工厂库存有所回落，但仍是季节性高位。

　　（2）PS表现尚可，开工率回升至同期高位，但工厂库存亦同期稍高。

　　（3）ABS表现较差，工厂库存压力较大，需求偏弱，开工率亦同期偏低。