新能源汽车产业链之电池级溶剂行业专题研究

（报告出品方/作者：东方证券，卢日鑫、李梦强）报告综述电池级溶剂产品链丰富，生产要求极高，不同的产品纯度将显著影响其电化学窗口。（1）电解液目前采用混合溶剂体系，在溶剂选择方面需要满足高介电、低粘度、低熔点、高沸点、低成本等要求，通常会采用环状碳酸酯（EC/PC）与链状碳酸酯（DMC/DEC/EMC）混配的模式；（2）电池级溶剂种类丰富，可延伸产品较多，而溶剂的氟化处理及含硫溶剂都是产业发展重点方向，能分别满足锂电池不同的性能要求；（3）电池级溶剂对纯度要求极高，而纯度将影响其电化学窗口，因此溶剂的精馏精制在工业化生产中至关重要。电池级溶剂行业格局优异，长期增长空间广阔。（1）与偏大宗的工业级溶剂不同，电池级溶剂难度极高，有能力从事的企业数量较少，主流溶剂无论是DMC、EC还是EMC，龙头企业占比都在40%左右，CR2都在50%-70%左右，因此行业格局较为优异；（2）展望未来，跟随锂电池及电解液需求增长的步伐，到年电池级溶剂需求将达86万吨，约为目前需求的三倍，长期增长空间广阔。需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺，产业链盈利非常可观。目前下游电解液需求旺盛，支撑电池级溶剂价格维持高位，无论是PO（环氧丙烷）还是EO（环氧乙烷）路线，产业链盈利都十分可观。从趋势来看，核心的电池级DMC价格差走势近期创出近四年历史新高；前端的EC价格差有明显抬升，PC由于不是最主流溶剂，价格差仍处于较低水平；后端的DEC、DMC价格基本与DMC趋同，因此两者与DMC价格差相对稳定，值得注意的是，EMC综合了DMC和DEC的优势，性能优异，更适合高镍三元，目前价格更为坚挺，未来不排除涨价可能。此外，我们也大致定量地测算了每个溶剂产品的利润情况，具体测算可见报告第三部分图表。一、电池级溶剂产品链丰富，要求极高电解液采用混合溶剂体系，综合各产品不同性能电池级溶剂要满足高介电、低粘度、低熔点、高沸点、高燃点、低成本等特征。电解液为锂电池的核心基础材料之一，其主要由电解质（六氟磷酸锂）、溶剂和添加剂三部分组成，其中溶剂主要起到溶解锂盐作用，理想的溶剂应当具备以下特征：（1）高介电常数，以保证溶解大量锂盐，以及保证较低的离子导电电阻；（2）低粘度，即流动性要好；（3）与电池所有组件兼容（电池内部某些组件之间是不能直接接触的，只有电解液与构成电池的所有组件相互接触）；（4）低熔点、高沸点，即液态温度范围大；（5）无毒、低成本、高燃点。一般要溶解大量的锂盐，溶剂需含有极性比较强的官能团，一般以“C=O”、“C=N”、“S=O”和醚类官能团“—O—”为主，此外处于溶解性的考虑还要求溶剂的极性要高，即所谓的相似相容特征。目前锂电池电解液均采用混合溶剂体系，综合各溶剂不同的优异性能。伴随锂电池和电解液的发展，溶剂的使用也有一定的时代性，在年以前主要使用PC（碳酸丙烯酯）和DEC（碳酸二乙酯），年引入EC（碳酸乙烯酯），年出现EMC（碳酸甲乙酯）、DMC（碳酸二甲酯）和MP（丙酸甲酯）等，此后溶剂体系几乎保持不变。目前来看，单一溶剂已难达到电解液的要求，液体锂电池电解液都采用混合溶剂体系，主要是碳酸酯溶液，通常有一种碳酸酯的介电常数高，有利于锂盐的溶解，如EC和PC，另外一种或几种碳酸酯的的粘度低，如DMC、DEC、EMC等。因此通常一种环状碳酸酯与一种或多种直链碳酸酯的混合液可以构成良好的溶剂体系，其中EC由于介电常数远大于PC，具有良好的成膜性质（促进SEI膜的形成），以及较优的综合性能和较为合适的生产制造成本，成为环状碳酸酯的主选；在链状碳酸酯中，DMC熔沸点温度范围较窄，但介电常数和闪点较高，同时毒性小、生产工艺相对简单、成本也相对较低，因此成为链状碳酸酯主流，而DEC和EMC由于熔点较低，可以扩展电解液温度下限；此外其中EMC兼具DMC和DEC的特性，即良好的溶解性、介电常数高、低温性能好，能有效提高锂电池能量密度和放电容量，延长电池使用寿命，成为链状添碳酸酯溶剂中的优良选择。溶剂的氟化处理及含硫溶剂溶剂的氟化处理和含硫溶剂同样成为发展趋势和研究重点。溶剂的氟化：氟化处理，就是用氟元素（部分）取代有机溶剂中的H元素，可以增强溶剂的热稳定性、提高抗燃能力、拓展电化学窗口，年氟代苯类溶剂被引入电解液，年FEC（氟代碳酸乙烯酯）也被引入，氟化处理成为提升溶剂性能以及开发添加剂的一种有效办法，但氟化处理的工艺比较复杂，一般会引入相应杂质，对纯化要求较高。含硫溶剂：含硫溶剂种类同样较多，根据硫化物基本特征和结构，不同类别的含硫溶剂拥有不同性能，整体可大致分为砜类、亚砜类、亚硫酸盐类、磺酸酯类、硫酸酯类等五大类：（1）砜类：如TMS（环丁砜），在室温下与EC一样是固态，二甲基砜熔点较高，适合℃以上的高温锂离子电池；（2）亚砜类：如DMSO，有很强的溶剂化能力、较高的介电常数、较合适的液态温度范围，此外TMSO性能也类似；（3）亚硫酸盐类：与碳酸酯结构类似，如ES、PS、DMS、DES等，可以作为EC体系的添加剂或者共溶剂来使用，其中ES是阳极成膜添加剂，DMS能改进低温性能，也可以作为共溶剂使用；（4）磺酸酯类：化学活性较高，不太适合锂离子电池体系，其中PS可作为阴阳极成膜添加剂，也可作为阴极保护剂；（5）硫酸酯类：化学活性高，一般作为添加剂使用，其中硫酸乙烯酯可作为阳极成膜添加剂。溶剂种类丰富，可延伸产品较多除氟化处理和含硫溶剂外，溶剂还有众多细分品种，它们各有特点，大部分可当做添加剂少量使用，其他的一些溶剂产品及特点大致总结如下：（1）杂环类碳酸酯：通常含有卤素，可以降低熔点，改进SEI成膜特性；（2）线性酯类：低温性能更为突出，可以氟化，氟化碳酸酯类可燃性低，有助于SEI膜的稳定；（3）氟化氨基甲酸酯类：会形成高阻SEI，降低容量；（4）氟化醚类：可提高热安全性，改进SEI组成；（5）乙二醇硼酸酯类：锂离子导电能力处于中等水平，但在Pt上的阳极稳定性好；（6）砜类：特点是导电性好，同时阴极材料上的阳极氧化稳定性好，烷基氟化处理可以改进其在碳基负极上的SEI化学；（7）磺酰胺类：导电性中等，Pt上阳极氧化稳定性差。电池级溶剂纯度要求高，纯度将影响其电化学窗口对于电解液用溶剂而言，溶剂的纯度对锂电池性能的影响至关重要，微量的杂质会明显影响溶剂的电化学窗口，进而影响电解液的性能。以氧化电位上限为例，通过提高溶剂的纯度可以有效提高溶剂的氧化电位上限，例如对于EC，纯度从99.91%提高至99.%，氧化电位上限能从4.87V提高至5.50V。而对于大部分溶剂，纯度小于99.9%时，其分解电位为4.6-4.9V，提高纯度就能够提高其氧化电位窗口，一般能达到5.2V以上。如果纯度进一步提高，像主流的EC、PC、DMC、EMC和DEC，其氧化电位上限可以分别达到6.2V、6.6V、6.5V、6.7V和6.7V。因此在电池级溶剂的生产过程中，溶剂的精制不可或缺，这也是电池级溶剂生产工艺的难点之一。一般在环氧丙烷路线中，前端的碳酸丙烯酯（PC）粗品会进入薄膜蒸发器，在减压环境下浓缩蒸发，得到碳酸丙烯酯精品，再往后道与甲醇反应制得碳酸二甲酯（DMC），而碳酸二甲酯粗品也要经过常压精馏得到碳酸二甲酯精品，越往后端，带入杂质的潜在可能性越高，如在后端电池级碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）的生产过程中，需要多道精馏，每一精馏环节对温度和压力的控制也不尽相同，最终才能获得纯度在99.99%以上的电池级溶剂产品。二、电池级溶剂行业格局较优，长期增长空间广阔电池级溶剂格局优异与偏大宗的工业级溶剂不同，电池级溶剂由于催化剂选择要求高、提纯难度大，整体国内能做的企业偏少。以DMC为例，国内名义产能达到92.6万吨，实际有效的产能也在一半以上，生产企业数量较多，但大部分企业只能从事工业级DMC的生产，纯度大概在99.9%左右，而电池级DMC纯度要求至少达到99.99%，有些超纯级产品要求甚至达到99.%，有能力生产的企业屈指可数，国内目前基本只有四五家，此外有少数企业尝试生产，格局更为优异，其中龙头企业石大胜华占目前电池级DMC产能一半以上。此外像电池级EC产能也基本集中在石大胜华、东营海科、奥克化学、辽宁港隆、营口恒洋、中科宏业等少数几家企业，技术难度更高的电池级EMC更是集中于石大胜华、东营海科、辽宁港隆、辽阳百事达等少数企业，相较工业级溶剂而言格局十分优异。电池级溶剂未来增长空间广阔电池级溶剂在电解液中的用量占比达到80%-85%，因此电池级溶剂未来的需求也将跟随下游电解液及终端新能源汽车的发展而增长，从历史来看，无论全球还是国内，电解液的产量均维持了稳步持续增长的态势，年我们预计全球电解液的产量约为34万吨，对电池级溶剂的需求约为28.5万吨，国内电解液产量接近24万吨，对电池级溶剂的需求约为20万吨，供给主要集中于上述几家企业。展望未来增长空间，年全锂电池出货约Gwh，其中消费约70Gwh、动力约Gwh、储能（包括电动工具）34Gwh，根据工信部规划，到年国内新能源车占比要达到20%，按照万辆车、单车60度带电量测算，年国内动力电池装机有望达到Gwh，再按照国内40%占比测算，全球动力电池装机量将达到Gwh，此外，随着5G的推广和储能的快速发展，到年3C和储能电池出货量有望分别达Gwh和70Gwh，届时全球锂电装机有望达到Gwh，六年复合增速为达到27.5%。而假设每Gwh电池需要电解液吨，溶剂添加比例为83%，则到年全球电解液需求将达万吨，对溶剂的需求将达86万吨，大致是目前市场规模的三倍。此外，我们也观察到国内电解液企业的扩产规划，到年国内主流电解液企业产能约为38.2万吨，而长期这些企业在国内外的扩产计划达到68万吨，未来合计总产能超过万吨，在叠加海外电解液企业，基本能够保证未来锂电池需求，因此未来对电池级溶剂的需求也预将与电解液扩产规划保持一致。三、需求旺盛支撑电池级溶剂价格坚挺，产业链盈利非常可观电解液需求旺盛，支撑电池级溶剂价格维持高位从年下半年以来，受益于终端新能源汽车销量高增长，电解液排产和出货持续提升，月度产量从6月份的1.8万吨提升至年底的接近3万吨，而溶剂在电解液中占比约为80%-85%，因此整体需求也跟随下游大幅增长，而电池级溶剂价格也得以维持高位。与工业级溶剂相比，目前电池级溶剂可谓走出了独立行情，以DMC为例，其工业级产品已经从高点1.45万/吨跌至元/吨，且价格还有进一步下探的可能，而电池级DMC价格从高点的1.7万/吨跌至目前1.4万/吨，价格已基本稳住，而两者的价差也在同一时期持续扩大，电池级DMC的技术溢价愈发体现。此外，其他的几个电池级溶剂产品像DEC、ECM、EC和PC，价格同样坚挺，在需求强支撑虽从高点有所回落，但目前价格也基本稳住，尤其像EMC价格前期不仅没有下跌，近期甚至又出现上涨态势。电池级溶剂产业链盈利十分可观主流溶剂从合成工艺上来看主要有两条路线：（1）丙烯→PO→PC→DMC→DEC/EMC；（2）乙烯→EO→PC→DMC→DEC/EMC，关键中间产物分别为PO和EO，而后端的DEC和EMC都可以由DMC与乙醇反应合成。从终端产品来看，DMC是核心桥梁，能串联起另外四个溶剂品种，因此它的价格和盈利对产业链具有一定指导意义。此外，在丙烯路线中会副产丙二醇，在乙烯路线中会副产乙二醇，两个副产品同样可以分担成本并增加利润，在考虑溶剂产业链盈利时也必须将其纳入考虑。从前端原料来看，目前PC、EC与原料的价格差从低位有所回升，其中PC由于不是主流溶剂，价格偏低，因此其价格差处于相对较低水平，而EC属于主流溶剂，在强需求支撑下价格较好，叠加EO价格相对较低，导致EC与EO的价格差近期有明显抬升。如果从全产业链角度来看，电池级DMC的价格差能更好地显示行业景气度，我们分别测算了电池级DMC与PO、EO的价格差，并且将副产物的降本增效纳入考虑，其价格差走势如下图所示，我们可以观察到近期无论是PO路线还是EO路线，整体价格差水平都处于近四年的历史新高，足以反映全产业链盈利的景气程度。此外，我们也测算了EMC与DEC的价格差走势，由于EMC、DEC价格与DMC基本趋同，导致两者价格差基本处于稳定区间。值得注意的是，其中EMC由于性能优异，适合高镍三元，目前需求较为景气，而价格也有上涨趋势，我们预计未来EMC与DMC的价格差将有所扩大。此外，我们也从量化角度对上述五个主流溶剂产品的利润进行大致测算，在目前静态价格水平、考虑副产及一定的费率假设下，我们评估目前从前端原料（PO或EO）开始计算，EC的吨净利在元/吨以上；PC由于产品最小众有所亏损；电池级DMC在PO路线下，吨净利约为元/吨，在EO路线下吨净利约为元，两条工艺路线下盈利均非常可观；此外DEC吨净利约为5元，EMC吨净利高达元以上，与上文价格差趋势均保持一致。投资建议电池级溶剂技术难度高、行业格局优，未来市场空间宽广，属于新能源汽车产业链中较优的赛道，而当前受新能源汽车高景气影响，电池级溶剂需求旺盛，供给偏紧，整体价格存在上涨可能，而当前产业链盈利也较为可观，溶剂企业盈利相较年有望得到明显修复，建议

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