（报告出品方/作者：中信证券，杜一帆、徐晓芳）
化妆品原料年消耗量万吨，国际市场规模约千亿体量欧睿数据显示年国际美妆及个护原料市场消耗量达到万吨，同比增长1.9%，-年年复合增长率为2.3%。Ashland年报告显示年国际原料市场达到亿美元，假设单价保持不变，则我们估测年国际美妆及个护原料市场规模约.06亿美元，对应约亿元人民币。
估测国内原料行业市场规模约.55-.35亿元。
方法一：基于国内化妆品行业规模推测原料行业规模，约.35亿元。具体测算过程如下：年国内化妆品行业零售额达到.1亿元，其中线上营收.55亿元，占比48%，线下营收.59亿元，占比52%。参考年丸美股份招股书，品牌方给渠道的出厂价约为终端零售价3.7折，因此测算国内化妆品企业线下渠道实际营收为.71亿元。参考贝泰妮招股书，品牌方线上自营和线上经销的比例分别是50%、50%，且线上经销价是线上自营价格的0.67倍。假设线上自营价=出厂价，因此国内化妆品企业线上渠道实际营收为.04亿元。因此年国内化妆品市场实际规模约为.75亿元。进一步，基于贝泰妮、丸美股份、水羊股份和珀莱雅的原料占比营收的数据，估测原料市场规模。根据贝泰妮招股书显示，-年原料占营收比例分别是10%、10%和4%，平均每年占比8%；丸美股份招股书显示，-年原料占营收比重分别是7%、8%、8%，平均每年占比7%；水羊股份招股书显示，-年原料占营收比例分别是14%、12%、8%，平均每年占比11%；珀莱雅招股书显示，-年原料占营收比例分别是8%、8%、9%，平均每年占比9%；对四家公司每年平均值再次取平均，可得原料占营收比例约为9%。因此估算年国内原料市场规模约.35亿元。
方法二：基于国际原料市场规模和国内占国际美妆市场规模比例来推测，可得国内原料市场规模约.55亿元。如前文所述，根据Ashland年报推测，年国际原料市场规模约.06亿美元。根据欧睿数据显示，年国内美妆市场占国际美妆市场规模的比例为16.8%。假设该比例同样是国内原料市场占国际原料市场的比例，则推测年国内美妆原料市场规模约为.55亿元。
由于化妆品原料单价方差较大，化妆品原料市场规模较难准确估计，我们建议以消耗量为主、参考价格区间为辅作为市场的主要衡量方式。①原料交易市场比较封闭，不同供应商和B端客户议价能力存在明显差距，形成不同报价；②原料种类丰富，不同技术壁垒、价差明显；③原料处于不同发展阶段，供需格局不同导致价差明显。如科思招股书显示，年水杨酸异辛酯OS单价3.06万元/吨，而双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪P-S单价达到了34.93万元/吨。根据
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