（报告出品方/作者：信达证券，张燕生、洪英东）
一、年以来化工行业回顾：俄乌冲突，上游大好
1、综合价格指标：俄乌冲突叠加疫情反复，CCPI指数再达小高峰
年基础化工行业的业绩的下跌，其核心的因素是原材料的持续高位和下游需求的疲软。
首先看化工全行业价格情况，年供需错配，价格走高，年俄乌冲突再度拉涨价格。年以来化工产品的价格呈现显著增长态势，中国化工产品价格指数（CCPI）从年初的点增长到年10月19号的点，截止到年4月29日回撤到点，年以来上涨39%。具体来看从年初到三月中旬CCPI指数经历了持续上涨过程，从3月中旬到7月初CCPI指数在点附近持续震荡，从7月到8月，CCPI指数稳定在点附近，从8月份下旬开始到10月份中旬，CCPI开始了又一次新的快速上涨，从10月份到12月份，CCPI指数开始回调。年2月以后，CCPI指数又开始升温，涨到了4月29日的点。
粗略的分析原因可以发现，年前半段上涨为需求推动，后半段上涨为供给紧缩。年3月之前的价格上涨主要是延续年持续上升的需求，并且国外疫苗接种率持续提升，需求恢复快于生产恢复，我国进口订单增加明显，需求驱动下化工品价格继续上涨，3月中旬到7月受德尔塔毒株导致全球部分地区疫情反复，CCPI指数转为震荡走势；但7月之后受能耗双控影响，我国部分地区开始限产限电，9月电力供应更加偏紧导致高耗能行业产品供应严重紧缺，供给紧缩拉高了产品价格。进入10月份后电力放开供给宽松，CCPI指数开始下降到接近年初水平。而到了年，俄乌冲突给全球能源、化肥等行业带来了深刻影响，石油、天然气、煤炭等能源价格持续走高，化工品成本托底，供应偏紧，又拉高CCPI指数。
其次从单种化工原料来看，在年5月5日到年4月49日这三年期间，我们统计的69种产品中，有51种产品价格三年内上涨，9种产品三年内价格下跌；今年年初至4月29日有49种产品价格上涨，19种产品价格下跌；平均产品价格三年内上涨了28%，下面回顾单个具体板块的价格走势情况。
2、化工原料
基础化工原料在今年大部分都表现出了明显的上涨，4月29日价格与年初相比较而言，丁二烯上涨了%，PX上涨了46%，甲苯、PTA、二甲苯、乙烯涨幅达到20%+，纯苯、甲醇、丙烯酸、环氧乙烷、乙醇、丙烯、甲醛涨幅达到10%+，仅有己内酰胺、MEG、醋酸等少数品种价格没有上涨。
3、氯碱、钛白粉、纯碱
钛白粉：价格在年上半年回暖，上游钛矿的价格维持高位，房地产竣工面积保持平稳，以及汽车行业复苏，需求端边际持续明显，库存去化明显，处于历史低位，且新建产能释放需要时间，从7月份到9月份行业进入传统淡季，价格有所回调，9月份后需求进入旺季价格小幅提升。此后价格回调，相对稳定。年1-4月在元/吨的价格附近小幅波动。
氯碱：年电石产能受碳中和及能耗双控政策的影响，电石库存和供给持续走低，推动价格上涨，年10月22日电石价格涨至.1元/吨，此后下游PVC对电石的需求减弱再加上电石开工率提升，价格逐渐回落，年4月29日价格为元/吨；下游PVC在年受全球复产复工驱动，房地产竣工面积回暖，薄膜、管材、型材等建筑材料需求回暖，出口增多，叠加上游电石价格上涨，PVC价格一路涨至10月12日的元/吨，此后下游需求偏弱、成本支撑减弱，价格逐渐回调，年4月29日回落到元/吨。烧碱价格在年9-10月份大幅上涨，主要因下游氧化铝和造纸行业景气提升，带动烧碱价格提升，后期电石价格传导至烧碱，且在能耗双控政策下开工率下降，价格快速拉升。年10月中旬开工率提升，氯碱产业链价格开始回调。年初到4月29日，疫情反复、开工不足，液体烧碱、固体烧碱价格分别上涨34%、23%。
纯碱：年以来纯碱价格一直处于上升趋势中，年9月之前主要由于纯碱中期产能增量有限，光伏玻璃投产计划带来需求增量确定，推高纯碱价格，9月之后因能耗双控、限电导致纯碱产量下降，纯碱价格迅速上涨，进入10月中旬后，供给逐渐宽松，受期货价格走低下游压价意愿影响，价格开始下跌，年以来，受到疫情封控、运输不畅等影响，纯碱价格又出现了小幅上涨。
4、氟化工
氟化工产业链除了年9-10月能耗双控导致的开工率下降、价格迅速攀升以外，整体涨价幅度较低。上游原料氢氟酸因硫酸价格上涨成本端有支撑，相比年价格所有回升，但整体走势平稳。制冷剂因下游白电需求较为疲软，并且因三代制冷剂到达产能配额基期时间，各大厂商前期扩产导致供给过剩，整体延续年价格低迷走势，年9-10月份因能耗双控开工率下降，并且需求端白电需求回稳，制冷剂价格迅速攀升后回落。氟树脂价格年上半年在需求推动下价格维持高位，但后续成本端支撑减弱，并且下游电缆、小家电厂商开工率下降，下游采购低迷，导致价格在年7-8月持续下滑，进入21年9月份以来，能耗双控导致开工率下降，市场供给缩减，价格重新上升，在后续开工率恢复后，目前价格已经逐渐回到年8月份的水平。
5、染料
染料行业在近两年呈现弱势运行态势，主要因疫情之后纺织业生产需求持续走低，但在年9-10月因江浙地区能耗双控影响染料企业开工率，并且原料成本上行，价格有所回升，但仍未达到年初水平，此后价格继续回落，持续走低。
6、化纤
化纤板块表现出了较大的分化，氨纶的价格年以来上升明显，主要因运动衣、内衣等弹性面料的市场需求增加，另外成本端PTMEG价格上涨也对氨纶价格形成支撑。年以来成本支撑偏弱且下游开工率下滑，价格出现持续回调。其他板块价格窄幅波动，主要因下游纺服行业总需求持续低迷。
7、有机硅
有机硅产业链在年涨幅明显，1-8月有机硅市场缓慢稳定上行，主要受行业开工率和下游需求的推动，DMC价格从年初2万元/吨左右涨到3万元/吨左右，9月后受能耗双控影响，云南等地限制原料金属硅产能，原材料价格飙涨，有机硅中下游产品价格快速上涨，年10月15日DMC价格6万元/吨，进入11月份开工率放开后，价格重新回到3万元水平，年4月29日，价格继续回落到2.75万元/吨。
8、化肥、农药
由于农产品价格上涨，全球种植面积提升，全球肥料需求旺盛，复合肥、磷肥和氮肥价格上涨，并且我国磷产业链从年至年连续五年处于产能收缩状态，磷矿石产量持续下降，磷肥是磷矿石最主要的下游需求，因此年磷矿石价格从年初的元/吨涨到了元/吨，受原材料磷矿石、硫酸等价格上涨，以及下游肥料需求旺盛，磷酸一铵、磷酸二铵价格持续提升。氮肥方面，尿素受需求和原材料煤炭和天然气价格支撑，价格呈现上升趋势。钾肥方面，受国际钾肥需求旺盛影响，国际氯化钾价格持续上涨，叠加国内钾肥供给持续偏紧，国内氯化钾价格也呈上涨趋势。肥料价格因关乎国计民生受政策管控，并且供给端并未受到限电的较大影响，进入年9月份后肥料进入需求淡季，价格相对稳定。
年俄乌局势升级以来，全球化肥供应骤然紧张，全球农作物生产对化肥的需求居高不下，化肥价格再次升温。俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯3国均为化肥生产大国。特别是俄罗斯，是氮、磷、钾三大化肥的重要供应国。乌克兰在氮肥生产方面占有一席地位。白俄罗斯为全球钾肥生产国和出口国。年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的钾盐（折纯K2O）产量在全球占比分别达到29%、17%、17%，位居前三。
白俄遭受制裁，钾肥出口遇难。年六月，欧盟开始对白俄进行制裁，年禁止白俄氧化钾含量62%以上和42%以下的产品出口，但农业用的一般是60%的产品，也就是主产品的出口不受影响。年8月，美国宣布对白俄封闭美元贸易。美国的制裁为从年12月8号开始禁止白俄钾肥使用美元贸易结算，但是因为美国农民的反对，美国把这个政策推迟到了年4月1号执行。形势到了今年年初有一个变化，立陶宛从去年年底12月份开始，从法案以及其他条例等方面，限制白俄钾肥从立陶宛的克莱佩达港出口。这个限制基本上遏制住了白俄钾肥的出口，因为白俄95%的钾肥都从这个港口出口。白俄目前解决出口困境有两个渠道，一个是要借用俄罗斯的军港并进行改造，改造期六个月左右；另一个是在俄罗斯边境新建港口，需要近一年。无论哪种，运输成本都会大幅增加。而最主要的是时间，白俄短期无法通过海运运出钾肥。
近期乌俄局势紧张，俄军事盟友白俄罗斯也加入到这场战争中来，俄罗斯与白俄方面与中国签订大合同时间或将延后，后期中国进口量仍有进一步减少可能。早前在2月15日，中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex）达成一致，确定年度标准氯化钾进口价格为CFR美元/吨，有效期到年12月31日，其他条款不变。年中国、印度的钾肥大合同价格分别是、--美元/吨，年中国和印度钾肥大合同价格均大幅上涨。疫情影响下，各国担忧粮食安全，农作物价格上涨，农民种植意愿提升，拉动钾肥需求，引起国际范围内钾肥价格上涨，印度年大合同价格为此调整两次。国内春耕需求高峰之际大合同高价位签订，表明年钾肥供需或将持续紧张，价格可能维持在高位。
农药方面，成本端黄磷-磷酸价格上涨支撑草甘膦价格，需求端随着全球粮食安全战略升级，草甘膦全球需求持续增强，我国草甘膦自用和出口需求持续提升，另外农产品价格上涨刺激了农民用农药意愿，在年9月之后，草甘膦价格快速拉伸主要受黄磷价格快速上涨所致，云南黄磷限产拉动黄磷价格超过6万元/吨，影响下游草甘膦开工率。10月后开工率提升，价格有所回落。年初到年4月末，草甘膦、草铵膦价格分别下降20%、31%。（报告来源：未来智库）
9、橡胶、塑料
塑料方面，聚乙烯尽管需求仍然强劲，但年上半年新增产能较多价格有所调整，成本端石油、煤炭价格加成下价格中枢仍然高于去年同期。聚丙烯因供需关系不如聚乙烯，价格走势偏弱。年9月限产后对聚乙烯和聚丙烯价格有明显提升，但此后也出现回落。PA66在年一季度原材料己二腈供给紧缺，己二酸价格持续上涨，成本推动下价格快速提升，后需求进入淡季价格有所下降。炭黑方面，煤焦油长期高位的成本压力、防疫导致运输受阻的物流压力、俄乌冲突导致欧洲炭黑短缺等原因造成今年炭黑价格的上涨。
10、聚氨酯
MDI受全球定价，价格涨跌主要受供需影响。以纯MDI为例，年一季度涨势较好，MDI从元/吨最高增长到元/吨，主要因国外厂商生产装置出现不可抗力及停工检修导致行业供给下降，MDI价格上涨明显，从年3月中旬开始市场供给增多，但需求逐渐走弱，价格持续回调，最低回调到19万元/吨；年7月份之后MDI库存处于历史低位，供给端缩减有海外装置停工检修，并且下游开工需求增加，价格开始反弹，最高反弹到元/吨，后因疫情反复下游需求不振库存持续回升，价格重新下跌，进入21年9月之后因能耗双控影响开工率，价格小幅反弹。年，纯MDI价格基本在-元/吨之间小幅波动。聚合MDI、TDI价格走势同纯MDI类似。
多元醇中BDO价格有明显提升，主要因下游除了聚氨酯应用之外，BDO也是可降解塑料PBAT的原料，下游需求增速明显，同时成本端BDO电石法工艺原料电石由于煤炭价格和电力价格高企，且为高耗能行业受限电限产影响，价格提升明显。
通过回顾各细分板块也可以发现，如果不考虑年因为疫情爆发需求受阻导致的化工产品价格全面下跌，21年以来化工产品价格大幅上涨超过年的水平的时点多是因为供给受到限制，比如21年9月份限电限产导致化工品价格一致上升（除了农药化肥、化纤），装置紧急停产（一般在供给结构较好时，比如MDI），下游需求持续提升，成本升高；价格下跌的时点多是因为下游需求不振（比如化纤），长期供给过剩（比如制冷剂）。
二、影响因素分析及展望
1、影响因素分析：俄乌冲突叠加疫情反复，上游产品价格高位、需求不确定性增强
年以来影响化工产品价格的重要因素，一是俄乌冲突，二是疫情反复，这些因素叠加，导致全球的原油、煤炭、天然气价格高涨，大部分大宗商品的价格处于历史高位，而下游需求偏弱，产业链利润向上游转移。首先在成本端，基础原材料成本价格上涨明显。对于绝大部分化工产业而言，煤炭和原油是最为基础的化学原材料，而煤炭和原油在年以来都呈现加速上涨的趋势，除了从年的低点反弹的因素以外，中枢价格也较疫情前有显著的抬升，而年的俄乌冲突，更是进一步助涨价格。这直接导致了化工生产的成本有显著的上升。
这一轮煤炭价格上涨从年初开始上涨到年2月，长协价格中，截止年2月14日，动力煤价格指数（CCI，含税）达到元/吨，比年初上升25%。港口价格多为散单价格，港口价格从21年3月的元/吨上涨到10月中旬的元/吨，年3月11日已经回落到元/吨。由于化工企业多为散单采购，煤炭作为原料成本上涨比电力更加明显。
煤炭价格上涨主要源于供需的错配，从年我国启动煤炭供给侧改革，国内新增产能明显减少，进口端澳煤进口受限，其他国家进口增加难以补足缺口，炼焦煤供给影响较大。与此对应的是，煤炭需求端由于疫情后经济恢复，电力需求连续多月增长，动力煤需求持续增加，出口连续增长下国内制造业景气度提升，原料煤、炼钢焦煤需求增加，煤炭需求增长。此供需错配行情加剧了煤炭价格的提升。不同于电厂主要以长协煤为主，化工企业多采购散货煤，散货煤价高企对化工能源用煤和原料用煤均形成成本压力。
另外原油价格同样有明显上涨。年，OPEC一揽子原油价格从年初51美元/桶上升到78美元/桶，年涨幅达52%。国际天然气需求供不应求，原油看涨情绪高涨。国内液化天然气（LNG）价格在年年初达到元/吨，随着冬季结束价格逐渐下跌，在年5月份达到年内价格低点元/吨，随后在年7月开始价格开始快速上涨，价格上涨时间相比之前年度明显提前，显示出淡季不淡趋势，主要由于国际天然气价格持续走高并且下游需求旺盛。
电力供应短缺加剧了化工产品的供给危机。尽管我国在大力发展新能源，但新能源在稳定利用、储存、上网等方面仍有较大问题，火电仍是电力供给的压舱石，南方水电受气候因素影响供给减少，在煤炭供给不足情况下，电厂用煤炭紧缺，煤炭库存持续下降，个别地区被迫拉闸限电，影响化工行业的开工率，尤其是高耗能行业更是限电的重点，比如黄磷、电石、工业硅等。
其他矿产资源价格也涨幅较大。磷矿石从年初元/吨涨到年4月底元/吨，涨价原因为最大下游化肥景气度较高，并且供给端经过从年到年的三磷整治明显下降，新增磷矿产能弹性较小；另一个与农产品价格上涨有关的品种是钾肥，年以来我国氯化钾库存持续下降，供需格局良好，农产品价格上扬需求提升，湛江港氯化钾进口价格从年初的元/吨上升到年4月底的元/吨；锂矿是新能源的核心材料，碳酸锂价格从年初的5.3万/吨上涨到年末的27.5万/吨，又在年4月末涨到了46.15万元/吨，在下游强力的需求下涨幅巨大。
在供给端，近一年对供给有较大影响的因素，一是国内政策，二是国际局势。国内政策短期收紧和国际局部地区动荡带来的大宗商品价格蹿升并不具备持续性。年9月和10月，在国内能耗双控的影响下，化工原料、氯碱、钛白粉、纯碱、氟化工、有机硅等行业产品价格均出现了短期的蹿升与迅速回落。但类似政策对供给端的限制是短期的，回顾历史环保、安全等供给侧改革，都在政策从一刀切恢复到正常后，周期重新回归。复盘-年化工行业供给侧改革，以环保和开工率为主线，化工品价格有一轮新的上涨，CCPI指数从年初的点上涨到点，后又上涨到点，年开始由于环保边际放松，以及经济增速放缓下游原材料采购降低，CCPI指数重新跌回年水平。
中央经济会议
转载请注明地址:http://www.abmjc.com/zcmbzz/3282.html
