一文看懂苯乙烯价值链

在化工行业里，对产业链进行整体性研究，通过原油端开始的成本传导，能够反映出产品的价值链传导过程和逻辑。后边我们将多分析化工产品价值链，为行业朋友们提供更多参考。

苯乙烯是中国大宗化学品的重要基础原料，依托苯乙烯为原料的下游化工生产，有多个化工生产的方向。纯苯和乙烯为原料生产的苯乙烯，其中纯苯为乙烯裂解和石脑油重整装置的主要产品，乙烯为石脑油裂解的主要产品。苯乙烯的下游产品有PS、ABS、EPS、SBR、UPR等产品，下游产品多以高分子材料为主，部分苯乙烯下游涉及到精细化学品的生产等。

对于苯乙烯价值链的分析，可以通过三条链进行，分别是乙烯产业链、丙烯产业链和苯乙烯下游产品产业链。

产业链一：乙烯产业链

乙烯是苯乙烯成本的重要组成之一，质量占比达到了29%，成本占比26%左右。乙烯的生产方式有两种，分别是石脑油裂解制和煤制。石脑油裂解制乙烯是目前乙烯的主要供应来源，占到了乙烯供应方式的70%及以上，而煤制是依托中国富煤的能源结构而延伸出现的，随着煤制系统工业的发展，煤制乙烯的供应规模也在不断增长。

石脑油裂解制取乙烯成本计算，由于裂解装置多产品的特性，目前计算方法和公式不统一，中石化系统内部有自己的算法，中石油系统内部也有自己的算法，国际市场又有国际市场的算法。另外，主营企业系统内部中，将乙烯作为企业互供还是调拨，也有不同的计算公式。

我们整理了目前行业内测算乙烯的几套成本公式，分别是依托石脑油为原料裂解的成本公式，和裂解装置副产产品成本抵消的公式。

需要特别说明的是，石脑油裂解制的乙烯成本计算公式，行业内等同也是丙烯的成本，这也适用于煤制烯烃中的成本认同。

关于石脑油的成本计算方法，目前行业内有众多公式。不同的公式，大多以侧重计算者本身利益为主。另外，石脑油与原油的相关性较高，拟合度超过95%，原油价格高位，会快速将成本传导至石脑油端，而石脑油下游产品众多，石脑油下游产品与原油的相关性较低，大多在75%左右，所以原油上涨带动的石脑油成本变化，对于下游产品来说存在一定的滞后性。

产业链二：纯苯产业链

纯苯是苯乙烯的主要成本支撑，纯苯占苯乙烯质量比重的78%，成本也占到了63%。纯苯的生产方式有三种，分别是石脑油裂解进入芳烃抽提，出纯苯及其他芳烃产品。第二种是炼油企业中，石脑油进入重整装置，出纯苯产品。第三种是煤焦化出焦化苯，再经过加氢精制后出加氢苯，目前煤焦化出的加氢苯与石油苯应用方向有部分重叠。

在纯苯的成本计算公式中，重整装置生产的纯苯，其中纯苯为装置的副产品，炼油企业会以重整装置整体为计算依据，不会考虑纯苯的成本测算。另外，对于炼油企业来说，纯苯无法作为汽油调和料，所以纯苯的价值在炼油企业中被“贬低”。

而对于焦化苯企业中，加氢苯虽然可以被应用在苯乙烯的生产中，但是煤制加氢苯中含有部分无法监测的成本，在部分苯乙烯的下游生产中，无法使用煤制生产的苯乙烯产品等。所以，在价值链成本计算中，煤制焦化苯成本可以暂时忽略。

国际市场中纯苯的测算公式，多以石脑油+美金为计算，其中美元/吨的价差，囊括了纯苯的生产成本和贸易商利润。并且，美元/吨的价差也是过去数十年中的纯苯和石脑油的合理价差范围，也是为纯苯和石脑油的价差波动，和对未来的预测提供一定的预测依据。

目前原油价格持续高位，纯苯价格也在不断上涨，两者价差目前在接近美元/吨的差距。

产业链三：苯乙烯下游产业链

苯乙烯下游产品众多，其中EPS和PS占比最大，年占到了总消费量的26%和23%。另外，在ABS领域消费占比在19%左右。苯乙烯还存在UPR、SBS、SBR、SIS、SEBS等领域，拥有广泛的应用。

图2中国苯乙烯下游消费结构图

根据行业内对EPS及PS的成本测算，EPS和PS成本多以苯乙烯+的方式，其中元包括了EPS的生产加工费用、相关税费及生产地区的利润。其中苯乙烯对EPS和PS的成本影响占比约在70%左右，是EPS主要的成本占比。

对于ABS的成本构成，是以丙烯腈、丁二烯及苯乙烯为原料，其中苯乙烯的生产单耗达到了0.63，成本占比约在50%左右，是ABS重要的成本类型。所以，苯乙烯的价格波动，对ABS的成本带来巨大的影响，也将直接影响ABS的定价策略。

对于不饱和树脂的成本构成，其中苯乙烯占到不饱和树脂的质量占比在38%左右，而成本占比约在25%左右。不饱和树脂的其他原料如苯酐、二乙二醇、顺酐中，顺酐和苯酐占比相对较高，但是并未超过25%。所以，苯乙烯对不饱和树脂的成本影响占比是最大的，也是对不饱和树脂价格波动产生直接影响的主要产品之一。

目前来看，苯乙烯生产处于亏损的境地，苯乙烯的价值被低估，苯乙烯产业链中的乙烯和石脑油的成本无法有效向苯乙烯产业链传导，这也保障了苯乙烯下游产品的生产经济性，为下游产品的正常生产提供了必要的成本保障。

最后，关于苯乙烯产业链的价值传导逻辑，总结如下：原油至石脑油是瞬时传导，石脑油制乙烯存在短期延迟性，而石脑油至纯苯，存在中长期的延时性。乙烯和纯苯至苯乙烯，存在长期的延时性，主要受到苯乙烯的供需矛盾所致。苯乙烯制下游，存在长期的延时性，其中EPS和PS的延时性相对较低。从目前价值传导现状和趋势来看，苯乙烯产业链中，苯乙烯环节承担了更多的成本压力，必然导致苯乙烯产业的短期调整。

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