（一）行业回顾：行业高景气，化工品价格价差处于历史相对高位
化工品价格价差处于高景气区间。根据百川盈孚提供的各类化工品价格数据测算，当前各大类子行业价格多数已处于历史平均价格区间以上，其中两碱、化肥、民爆、聚氨酯、煤化工、农药、氟化工、化纤等子行业板块高于历史均值0.5倍标准差，塑料亦位于历史均值之上。化工品价差同样亮眼，农药、化肥、聚氨酯价差处于史均值一倍标准差以上，煤化工、两碱、氟化工、化纤、石化等子行业价差也高于历史均值，仅橡胶、民爆等少数几个子行业价差位于历史均值下方。
化工品价格指数涨幅超过油价涨幅，PPI指数持续上行。根据Wind数据，以年5月为基准，截至年10月，化工品CCPI价格指数为，同比上涨8%，Brent原油价格为8.75美元/桶，同比下跌24%，化工品与油价价差表明化工品向下传导上原油压力仍较为顺利。根据国家统计局数据，年10月全部工业品PPI同比增速1.5%，化工子行业方面，10月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业PPI同比增速分别为5%、1.5%、27%，PPI指数持续上行。
多数化工品价格价差处历史高位。根据我们统计的Wind、百川以及卓创数据，目前多数化工品价格处于历史分位50%以上，部分产品目前为历史最高值，价差数据相类似，多数均处历史高位。这主要由于在过去一年宽松的流动性下，供给端受到中和及能耗双控限制，供需不匹配下化工品价格出现大幅上行。
行业库存边际有所回升，目前处于相对水平。根据国家统计局数据，年10月制造业产成品存货同比增速14%，年初以来增速维持稳定，制造业整体库存处于相对健康水平。化工子行业方面，年10月化学原料及化学制品制造业、化学维制造业、橡胶和塑料制品业产成品存货同比增速分别为18.7%、1.9%以及18.10%，行业库存边际有所回升，但考虑年疫情后期库存大幅去化导致的低基数情况，目前库存仍处在相对水平。
化工品产能未来有所分化。根据卓创统计的在建及规划产能数据，未来产能期增长相对较少的品种有甲醇、丙烯酸、DMF、涤纶长丝、粘胶短纤、钛白粉、萤石、聚合MDI、草甘膦等，产能增长较多的品种有苯酚、环氧乙烷、环氧丙烷、BDO、己内酰胺等，PX、PTA增速相较过去有所下行但绝对值仍较高。
（二）板块回顾：板块盈利分化，整体增速有所下滑
基础化工行业Q营收、利润同比增速较21Q2有所下降。21Q基础化工行业营业收入同比增长5.67%,环比21Q2的8.00%下降2.pct，主要系20Q国内化工品价格已有部分回暖；剔除季节性因素单看Q，21Q收入增速为近5年来较高水平，仅次于Q的41.10%。21Q基础化工行业净利润同比增长85.04%，相较于Q2的15.81%下降50.77pct，自20Q2以来连续六个季度单季度净利润同比增速实现正增长。从近五年Q净利润增速看，21Q行业净利润增速处于次高位，仅次于17Q的90.8%。
多数子行业Q利润同比增速较21Q2有所下降。21Q子行业利润同比增速相较21Q2变动分化较大。纯碱Q净利润由年的-0.7亿元转为的0.6亿元。净利润同比增速环比变动中（21Q净利润同比增速-21Q2净利润同比增速），无机盐（+.17pct）、氟化工（+.07pct）、有机硅（+.0pct）、复合肥（+.65pct）等行业利润增速环比变动上升较多，21Q景气度同比改善幅度相较Q2更为显著。氮肥（-.41pct）、氯碱（-.74pct）、橡胶制品（-.25pct）、聚氨酯（-.61pct）、日用化学品（-.52pct）等行业21Q净利润增速环比21Q2有所下降。（报告来源：未来智库）
二、化工行业景气度现状—关键词“新高”（一）产品价格创新高，企业盈利创新高
化工品价格创新高。年化工品价格在供需关系的拉动下持续上行，行业进入景气周期。三季度受全国范围的限产限电政策以及更上游的能源品价格上涨等影响，部分化工品价格加速上行冲击历史高位。10月中上旬化工品价格指数创历史新高，达到的高位，随后有所回落。整体来看，年全年化工行业，尤其是偏中上游的大宗化学品进入强景气周期，价格整体趋于强势。
化工板块企业盈利创新高。从利润总额数据来看，由于年基础化工多数子行业进入景气周期，企业盈利大幅上行，年单季度基础化工利润总额连创历史新高，根据国家统计局数据，年前三季度化学原料、制品、纤维制造业利润总额分别为、、亿元。从毛利率数据来看，自年以来，国内基础化工行业毛利率均同比提升，年前三季度基础化工行业上市公司毛利率分别为21.16%、22.91%、22.11%，对比过去十年基础化工行业毛利率，当前行业毛利率水平处于史高位。
（二）海外需求持续高位，国内需求缓步走弱
海外需求持续维持高位，拉动国内出口。年需求端的主要拉动因素是出口，延续去年下半年以来的趋势，今年全年出口需求向好，海关总署口径的出口金额持续上行，年10月出口总额达到亿美元，季调同比增速保持在28%。从海外求来看，美欧等主要发达经济体的居民端补贴政策以及疫情缓和后的消费复苏拉动整体消费需求强势。美国季调个人消费支出，尤其是耐用品与非耐用品等实物商品消费支出持续上行。欧盟27国季调零售销售指数，年9月达到，同比增速.2%，较疫情期间有较好修复，较疫情前有所增长，整体回升至正常上行通道。
（三）能耗双控冲击国内供给，疫情反复影响海外恢复
能耗双控冲击国内供给。年国内供给侧受能耗双控以及限电限产政策影响，阶段性出现供给端开工率下滑，影响化工品供给。尤其是进入三季度，能耗双控以及全国各省市的电力紧张导致工业企业开工受到一定程度的影响，我们统计的固体化工品以及液体化工品开工率指数均有不同程度的下滑，尤其是固体化工品开工率指数下滑较大。
疫情反复影响海外供给恢复。海外疫情影响下，海外供给端恢复速度缓慢。从工业产出指数来看，美国季调工业总体产出指数仍未达到疫情前水平，欧盟27国工业生产强度恢复相对较好。东南亚方面，以印度为例，印度工业生产强度在年也阶段性受到影响。
（四）能源价格持续走高
能源价格持续走高，天然气与煤炭价格创新高。上游能源品价格年同样进入上行通道，天然气与动力煤价格均创历史新高。我国LNG进口到岸价格今年10月初一度达到56.2美元/百万英热单位，较去年同期的5.19美元/百万英热单位上涨.2%。动力煤价格方面，国内秦皇岛Q山西产动力煤价格10月中下旬上行至.5元/吨，较去年同期的.5元/吨上涨18.5%。
原油库存去化显著，OPEC增产恐带来供给压力。年在需求快速恢复，供给端增产缓慢的情况下，原油库存去化显著，美国商业原油库存降至5年均值以下，库存去化驱动原油价格上行。供给端来看，OPEC原油产量逐步恢复，但美国页岩油增产缓慢，活跃页岩油钻机数量缓慢增长，美国原油产量维持平稳。展望年，需求端仍有恢复空间，但OPEC增产恐将带来供给端压力。根据IEA与EIA的供需预测情况，Q1开始原油市场恐将重新进入供大于求的累库存状态，EIA对OPEC的逐步增产均持有较高预期，预计Q1其原油产量将恢复至万桶/天，较21Q的万桶/天增加12万桶/天。
三、自上而下聚焦碳中和（一）综述：新赛道方兴未艾，老周期价值重估
我国提出新低碳发展目标，承诺力争在年实现碳中和。年9月22日，在第75届联合国大会期间，中方提出将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于年前达到峰值，努力争取年前实现碳中和。在“碳中和”的大背景下，我们认为应该重点
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