（报告出品方/作者：国泰君安证券，段海峰，沈唯）
1.全球能源价格上涨，化工品成本压力提升
受全球能源供给紧张叠加供需错配影响，国际能源价格持续攀升。加之乌克兰危机爆发的影响，欧洲及中东地区天然气于22年价格进一步大涨。我国由于煤炭对外依存度较低，受国际煤炭供需与价格波动影响较小，故国内煤炭价格主要受国内煤炭供需状况影响。同时国内受政策调控影响，煤炭价格中长期预计维持在合理价格运行区间。在煤气比创新低背景下，我国煤化工产品预计更具成本优势。
1.1.能源供求关系遭受冲击，全球能源价格上涨
自新冠肺炎疫情爆发以来，全球能源供求关系遭遇较大冲击，价格呈现出从大幅下降到大幅上涨的“过山车式”发展。Wind数据显示,截止到22年2月份，原油价格一路高歌猛进突破美元/桶大关，较年初上涨54%，较15-19年均值上涨%；天然气也不甘落后，欧洲、美国等地区价格纷纷上涨，中东天然气22年3月价格更是一度高达85美元/百万英热，截止3月9日其售价亦有39美元/百万英热，较年初上涨36%，较17-21年均值上涨%。
疫情改变能源资本开支计划，致供给端后期受限。年，新冠疫情的突然爆发让全球经济进入衰退期，能源价格暴跌。年3月WTI原油价格跌至近五年最低，一度达到了20美元/桶，年7月欧洲天然气更是降到了1美元/百万英热。大幅度的能源价格下跌不仅严重影响当时现有能源产能，也进一步影响了能源产量增长预期，进而为后来国内外能源价格持续上升埋下了伏笔。
供需错配下，能源价格持续攀升。新冠疫情常态化时期，经济逐渐复苏，但由于能源供应存在滞后效应，从而导致能源供应不足与短期供需错位，因此能源价格开始逐步回升。年WTI原油均价为67.90美元/桶，较年均价上升71.5%，21年美国天然气均价较20年均价更是回升了90%。与此同时，世界主要经济体为应对经济衰退实行过度宽松的货币政策，导致国际大宗商品价格普遍上涨。
1.2.欧洲及中东天然气价格攀升尤为明显
欧洲为化工大洲，主要依赖天然气做原料及供电供热。欧洲作为全球化工行业的重要生产基地，据CEFIC数据揭示，20年的欧洲化工品销售额全球占比已达到18.1%，仅次亚洲位居第二。在原料及能源方面，欧洲主要依赖天然气发电，并在很大程度上以天然气作为原料生产部分化工品。据IEA数据揭示，欧盟20年发电量中天然气发电占比18%，水力发电占比11%，风力发电占比14%，核能发电占据23%。
欧洲资源匮乏，天然气对外依存度较高。据EUROSTAT数据显示，年，欧盟以外近三分之二的原油进口来自俄罗斯（27%），伊拉克（9%），尼日利亚和沙特阿拉伯（均为8%）以及哈萨克斯坦和挪威（均为7%）。欧盟近四分之三的天然气进口来自俄罗斯（41%），挪威（16%），阿尔及利亚（8%）和卡塔尔（5%），而超过四分之三的固体燃料（主要是煤炭）进口来自俄罗斯（47%），美国（18%）和澳大利亚（14%）。
20-21年欧洲经历寒冬，叠加供给紧张，天然气价格暴涨。年1月份俄乌局势升温，俄罗斯作为欧洲天然气主要供应国，已大幅减少其供应量，加之全球大宗商品价格上涨，欧洲各化工公司能源供应陷入紧张局面。欧洲库存已大幅减少，到年9月底，欧洲天然气储存设施的负荷水平仅为74.7%，创年以来最低水平，而在年，这一数值高达97%。
欧洲及中东地区天然气暴涨推升生产成本，企业提价动作不断。根据巴斯夫年报，年巴斯夫欧洲装置的天然气成本增加了15亿欧元，12月单月天然气成本较20年12月支出提高了4倍。在此背景下，全球各化工制品公司为应对天然气危机，纷纷出台天然气附加费政策。例如，亨斯曼于21年9月宣布，针对欧洲、非洲、中东以及印度地区所销售的MDI实施每吨欧元的天然气附加费。（报告来源：未来智库）
2.MDI：国内厂家竞争力加强，景气度有望向上
2.1.成本端：中国位居最左侧，海外能源高企拉大成本差异
全球MDI企业均采用同一种工艺，即液相光气法，但部分中间品可由煤头及气头两种工艺生产。MDI生产需要原料为苯胺、甲醛、光气，但出于原材料保障稳定性角度的考虑，大部分企业均为MDI装置配套了苯胺、氯碱装置，仅有少数装置未实现完全配套。而在CO、甲醇及合成氨的来源上，我国主要采用煤化工生产，而欧洲及美国地区主要采用天然气生产。
全球MDI产能分布集中，主要为中国和欧洲。根据百川盈孚及我们整理，中国产能占全球总产能41%，欧洲产能占全球总产能27%。因此，欧洲及中东等地区天然气价格高涨势必导致其生产MDI成本提高。
原料角度，考虑天然气价格上涨，欧洲气头生产部分中间品成本上涨元/吨。CO、甲醇及合成氨既可以采用煤炭生产也可以采用天然气生产。欧洲地区天然气已从17-21年价格中枢6美元/百万英热上涨%，达到2月底的27美元/百万英热。截止2月底，天然气原料成本上涨近元/吨MDI，而截止3月底，煤原料成本上涨近元/吨MDI。该项目成本差距拉大至元/吨左右。
欧洲地区能源成本上涨或元/吨，能源成本差距拉大至元/吨。截止2月底，欧洲地区天然气能源成本上涨或元/吨MDI，而截止3月底，煤能源成本上涨近元/吨MDI。该项目成本差距拉大至元/吨左右。
综合来看，中国MDI位于成本曲线最左侧，且在全球能源价格普涨情况下成本优势进一步扩大。我们将过去多年能源中枢作为涨价前的能源价格，将22年Q1能源均价作为涨价后的能源价格，测算得到涨价后中国MDI较边际产能的成本优势高达0元/吨。
我国MDI需求除了满足国内市场使用，较大比例聚合MDI用于出口。根据海关数据，我国聚合MDI出口占比超50%，其中21年总出口量高达万吨，同比增长65%。除了受海外需求自然增长带动导致聚合MDI出口增长之外，21年美国多套装置受寒潮影响宣布不可抗力致使海外供给紧缺。
MDI是全球贸易品，全球价格高度联动，海外高成本预计进一步提升我国产品出口竞争力及售价。由于MDI单吨货值相对较高，属于全球贸易品，流通度较高，因此价格高度联动。全球范围来看，中国为MDI主要出口国，而美国属于MDI进口国。
2.2.供给端：短期有检修，长期增长有限
国内开工率近80%，处于历史最高水平附近。当前全球总产能约万吨，其中中国产能合计万吨，占比41%。根据卓创资讯，截止22年3月底，我国MDI开工率为76%，处于历史最高水平附近，向上弹性亦十分有限。
短期来看，MDI供给端存检修计划，弹性有限。根据巴斯夫，年3月22日，巴斯夫位于北美盖斯马工厂的40万吨/年MDI装置因发生预料外的设备故障，影响工厂运营能力，巴斯夫宣布对所有MDI产品及含有MDI成分的产品不可抗力停产，预测生产中断大约持续3个星期。而根据百川盈孚，尚有4家基地于4-5月存检修计划，届时供给预计趋紧。此外，若欧洲地区天然气供应出现问题导致欧洲化工基地减产停产，届时全球供给预计愈发紧张。
中长期来看，新增产能扩产有序，22-23年化增速不及4%。根据我们统计，22年全球无明确产能增量，23年新增产能集中于亚洲地区，预计有万华福建40万吨、韩国三井20万吨及上海巴斯夫9万吨，合计产能69万吨，占全球总产能7.3%，对应22-23产能年均复合增速3.6%。值得注意的是，万华60万吨技改项目落地时间暂不明确，该产能占当前产能比例为4.2%，若其于22-23年投产，届时全球MDI产能增速或为5.6%。
2.3.需求端：整体需求有韧性，22-23年预计维持5%-6%
2.3.1.聚合MDI：国内看冷冻，海外看地产，22-23年年均需求增速预计为5%
我国聚合MDI既看内需也看出口。根据卓创资讯，年我国生产聚合MDI.6万吨，其中.4万吨出口，考虑进口后国内消费.9万吨。值得注意的是，21年聚合出口量同比增长65%，一方面是与21年美国装置受寒潮影响而宣布不可抗力有关，另一方面海外需求也处于自然增长状态。
在应用方面，国内及海外存在较大差异。我国聚合MDI主要用于冰箱冷柜，占比达到49%，而全球来看MDI主要下游应用为建筑保温领域。
国内：冰箱冷柜产量稳增，冷链物流发展持续，胶粘剂及无醛板提供新增量，预计22-23年年均复合增速5%。根据中商情报网，我国-年冰箱产量年均复合增速为3.5%，年总产量为万台，根据我们测算预计拉动聚合MDI需求50万吨。此外，我国冷链物流还处于高速发展阶段，伴随着国家陆续出台支持冷链物流发展的相关政策，包括冷藏车、冷库、骨干基地在内的冷链物流基础设施有望得到完善。中国物流与采购联合会副会长兼秘书长表示，冷链物流行业以年均10%以上的增速发展。
胶粘剂及无醛板提供新增量。聚氨酯胶粘剂是一种环保型胶粘剂，具有优异的性能，预计对油性胶粘剂形成替代。此外，随着经济发展、生活水平提高，养殖业（猪舍、鸡舍等）也成为聚氨酯硬泡新应用领域。
我国建筑保温大有可为，静待政策推进。中国拥有全球最大的建筑市场，建筑能耗占中国能源消耗总量30%以上，新建筑中大部分仍为高能耗建筑。国家及地方政府推行建筑节能政策，如国务院“十三五”节能减排综合工作方案要求，强化建筑节能。在保温材料结构方面，欧美、日本部分发达国家建筑保温材料中约有50%采用聚氨酯保温材料，中国不到15%；EPS/XPS在欧美建筑节能保温材料中占有率10%，在中国占比却远远大于聚氨酯材料。
海外：聚合MDI出口全球，海外住宅及建筑投资水平均处于较高水平，预计22-23年年均复合增速5%。根据卓创资讯，聚合MDI出口分布于美洲、欧洲、东南亚、中东等地区，其中美国为最大出口国，21年出口量占比为28%。考虑到海外主要采购聚合MDI用于建筑保温材料，其需求与各地区住宅及建筑投资息息相关。根据CEIC数据，美国住宅投资水平及欧盟建筑许可指数均处于历史高位，我们预计海外对聚合MDI需求保持稳定，22-23年年均复合增速5%。
2.3.2.纯MDI：22-23年年均需求增速预计为6%
纯MDI主要用于生产TPU、鞋底原液、PU浆料及氨纶，综合来看纯MDI需求增速22-23年预计维持6%。年国内纯MDI总产量约万吨，主要由国内市场消化。根据卓创资讯，年纯MDI下游需求占比分别为TPU30%、鞋底原液23%、PU浆料22%、氨纶19%、其他6%。根据我们测算，TPU及氨纶行业预计维持高速增长，鞋底原液需求相对稳定，而浆料有所下降，综合来看纯MDI需求22-23年年均需求增速预计为6%。
TPU：性能优异需求高增，预计22-23年CAGR为17%。TPU性能较好，体现在其可塑性强、耐磨、易着色，还符合鞋材轻便、舒适的要求。因此TPU鞋材预计逐步取代EVA材料。电子电器行业是TPU的主要应用领域之一，广泛运用于电子硬件材料的装饰、包胶、防护。此外，热塑性弹性体在线缆护套料市场的占比较低，TPU作为性能优异且可降解的材料，电线电缆对其需求预计呈现加速增长趋势。根据我们测算，TPU年拉动对纯MDI需求约24.5万吨，且22-23年需求年均增速为17%。
氨纶：随服饰高端化，需求预计维持CAGR=9%。氨纶具有软硬链段交替排列的结构，因此其特性表现为柔软、极强的可伸缩性，是制作弹性面料的关键材料，回复率高达85%以上。其下游主要为服装消费领域，包括运动装、休闲装、内衣、袜子等主要纺织品。随着人民生活水平的提升，对服饰舒适性的追求有望推动氨纶在面料使用占比持续提升。根据我们测算，氨纶年拉动对纯MDI需求约16.5万吨，且22-23年需求年均增速为9%。
鞋底原液：整体需求稳定，预计22-23年CAGR为3%。根据我们测算，鞋底原液年拉动对纯MDI需求约22万吨。聚氨酯鞋底原液的下游应用领域较为广泛，主要制鞋业在内的大众消费品行业。当前我国虽已成为全球最大的鞋类产销国家，但聚氨酯鞋底原液在鞋材中所占比例不到10%，远远低于发达国家20%的平均水平，渗透率仍有提升空间。根据华峰化学公告，聚氨酯鞋底市场规模预计到年达到57.9亿美元，年均复合增长率为4.9%。但考虑到制鞋产业作为劳动密集型产业，有逐步向东南亚地区转移的趋势，在此背景下国内鞋底原液对纯MDI需求或有所影响，综合来看预计22-23年年均复合增速保持在3%左右。
PU浆料：整体需求略降，预计22-23年CAGR为-5%。聚氨酯浆料下游主要用于生产PU皮革，广泛适用于做箱包、服装、鞋、车辆和家具的装饰。近两年，随着国家环保和安全政策进一步趋严，国际环保标准如欧盟REACH、RoHS等要求越来越高，进一步推动人造革合成革行业转型升级，行业分化明显，但总体来看塑料人造革、合成革产量呈下降趋势。根据我们测算，PU浆料年拉动对纯MDI需求约17万吨，且22-23年需求年均增速为-5%。（报告来源：未来智库）
3.TDI：海外能源高企拉大成本差异
全球TDI企业均采用光气法，普遍采用液相光气法工艺，但部分中间品可由煤头及气头两种工艺生产。TDI生产需要原料为TDA、光气，但出于原材料保障稳定性角度的考虑，大部分企业均为TDI装置配套了DNT、氯碱装置。而在CO、H2及合成氨的来源上，我国主要采用煤化工生产，而欧洲及美国地区主要采用天然气生产。
原料角度，考虑天然气价格上涨，气头生产部分中间品成本上涨元/吨，差距拉大元/吨。CO、H2及合成氨既可以采用煤炭生产也可以采用天然气生产。截止2月底，天然气生产原料部分成本上涨近元/吨TDI，而截止3月底，煤生产原料成本上涨近元/吨TDI。该项目成本差距拉大至元/吨左右。
欧洲地区能源成本上涨或元/吨，能源成本差距拉大至元/吨。截止2月底，欧洲地区天然气能源成本上涨或元/吨TDI，而截止3月底，煤能源成本上涨近元/吨TDI。该项目成本差距拉大至元/吨左右。
全球TDI产能分布集中，主要为中国和欧洲，欧洲综合来看TDI成本上涨元/吨（不考虑甲苯价格上涨）。根据百川盈孚及我们整理，中国产能占全球总产能40%，欧洲产能占全球总产能26%。因此，欧洲地区天然气价格高涨势必导致其生产TDI成本上涨元/吨左右。
TDI是全球贸易品，全球价格高度联动，海外高成本预计进一步提升我国产品出口竞争力及售价。由于TDI单吨货值相对较高，属于全球贸易品，流通度较高，因此价格高度联动。全球范围来看，中国为TDI主要出口国。根据海关数据，我国TDI出口占比约30%。
4.工业硅：国内供给占全球近七成，新增产能看中国
从全球来看，我国工业硅供给占比逐年增加，是工业硅生产的主力国。根据硅业分会数据，年全球工业硅总产能为万吨，中国产能万吨，居世界第一，占全球产能达77.4%，全球第二大产能国巴西仅30万吨。年全球总产量为万吨，其中中国达万吨，占比近70%；此外，纵向来看，我国工业硅供给占全球比重也持续提升。新增产能方面，海外新增产能有限，且面临一定程度的减产，供给增量主要来源于国内。
4.1.海外能源高企，国内工业硅成本优势明显
电、煤占工业硅生产成本比例较高。当前，全球工业硅生产厂商的整体工艺差别不大。年工业硅生产成本中，硅厂用煤成本与电力成本占比分别为27.72%与23.33%。生产1吨工业硅需要消耗1.85吨煤、1度电。
国内工业硅装置成本优势显著。根据Ferroglobe数据，由于原料采购和工厂地域的差别，海外工业硅装置成本不尽相同，年成本最优的装置单位成本在美元/吨左右，但仍高于国内高成本装置。同时，对比欧美和中国地区工业硅价格，欧美价格更高。这是由于国内装置具有显著的成本优势，同时叠加国内前期较为无序的产能扩张，供应增加会打击海外市场。因此，为了应对中国的低价产能冲击，欧美等国自上世纪90年代开始对原产地中国的工业硅产品征收高额贸易关税。
国内工业硅电力成本相较于美国，欧洲优势明显。工业硅属于高耗能行业，吨电耗达到1kwh。以年度欧洲能源交易所电价及美国EIA的平均电价，以及国内合盛硅业自备及外购电力成本做比较。经我们测算，合盛硅业电力成本具有明显优势。
国内硅煤成本优势逐渐显现。工业硅生产过程中，硅煤单耗为1.85t/t。根据最新数据显示，海外煤炭价格持续攀升，与我国煤炭价格的差距拉大，最新价差已达-元/吨，意味着相同消耗1吨煤炭的化工品我国在原料端的优势提升了-元/吨，若原料+燃料消耗的煤炭达到2-3吨，则产品竞争优势愈发明显。
4.2.国内工业硅供需紧平衡，出口有望增加
供需偏紧下库存低位。有机硅新增产能20+20+20+20+30万吨预计年上半年均投产，满产算将拉动工业硅需求增速10%附近，此外，多晶硅预计增速50%附近，将拉动工业硅需求增速9%附近，合计约19%附近；而供给端，由于枯水期已来，预计开工率仍将下降，而新增产能多集中在丰水期之后，预计供给或收缩。出口方面，20-21年，工业硅出口量明显增加，由52.4万吨增至77.7万吨。国内工业硅装置成本优势显著，且随着海外能源价格不断高企，成本优势将进一步扩大，我们预计，工业硅出口有望保持增长。
5.PVC：成本曲线移动，替代路径优势显现
PVC主要有电石法与乙烯法两种制造工艺。PVC的工艺主要分为电石法和乙烯法两种，电石法以电石制备乙炔，通过乙炔与盐酸为原料制备氯乙烯，而后制备聚氯乙烯；乙烯法则通过液氯与乙烯反应制备氯乙烯，而后制备聚氯乙烯。
国内PVC产能以电石法为主，乙烯法与电石法PVC价格同步波动。根据制造工艺的不同，PVC的上游分别可追溯至煤炭与原油，且两种路线的PVC价格同步波动。全球绝大部分国家采用石油天然气路线，以乙烯法产能为主；国内受富煤、贫油、少气的资源禀赋限制，主要以电石法为主，国内电石法产能占比接近80%。
乙烯价格涨幅较大，电石价格相对平稳。近期，西欧与东北亚乙烯价格涨幅较高，自2月23日以来分别上涨%与85%，而同期国内电石仅涨6%。在此背景下，国内乙烯法PVC产能与美国乙烯法PVC产能成本优势凸显。
电石法与乙烯法原料成本差缩小，成本曲线移动下电石法相对优势逐渐凸显。当前从原料价差角度考虑，通过计算电石法（电石+盐酸）与乙烯法（乙烯+液氯）核心原料成本差变动发现，当前电石法与东亚乙烯法原料成本差处于年的15%分位，较21年平均价差下降超过30%，成本曲线移动下电石法相对优势逐渐凸显。
原料成本价差减小，国内PVC开工率逐渐上升。由于国内PVC产能中80%为电石法工艺，因此国内PVC开工率与电石法的成本优势相关，随乙烯价格上涨，乙烯法PVC原料成本大幅提升，与电石法-东亚乙烯法原料成本差逐渐减小，开工率逐渐提高。
海外PVC成本不断上行，将刺激中国PVC出口需求，或带动PVC价格上升。根据Bloomberg数据，西欧与东亚的全球产量占比皆超过10%，中国与东亚其它国家产能主要出口地为东南亚、南亚、中亚。中国接近八成的PVC产能采用电石法工艺，当前乙烯成本不断上行，将对以东亚为代表的成本抬升的乙烯法PVC产品产生挤出效应，带来国内产品的出口增长，同时，乙烯法PVC成本中枢上移或带动PVC价格中枢上行。
6.煤气比创多年新低，我国煤化工竞争力提升
我国煤炭资源丰富，对外依存度较低。我国煤炭价格受国际煤炭供需与价格波动影响较小，因此主要受国内煤炭供需状况影响。我国20年煤炭占全球产量为51%，较年增长7.35%，年平均增长率1.2%；我国煤炭对外依存度处于较低水平，年为8.03%。
煤气比指标可以衡量煤炭与天然气价格竞争力。我们采用山西优混Q0（秦皇岛）价格与欧洲天然气价格的比值测算煤气比。当该煤气比数值越低时，表明我国煤炭价格相对于欧洲天然气价格越便宜。
煤气比迎来近十年新低，我国煤化工产品更具有成本优势。自20年6月起，煤气比总体呈现下降走势，截止22年2月该值已降到44，相较于年-年2月均值，下降了60%，处于近七年价格百分位的2%。因此我国煤产品呈现较强竞争力。
中长期看，我国煤炭价格预计维持合理价格区间，煤化工竞争力可持续。考虑到国内煤炭价格受政策调控影响，中长期有望维持在合理价格运行区间。2月25日，国家发改委发布进一步完善煤炭市场价格机制通知，通知设定秦皇岛港下水煤（0千卡）中长期交易合理价格为每吨~元（含税）、山西（0千卡）中长期交易合理价格为每吨~元（含税）、陕西（0千卡）中长期交易合理价格为每吨~元（含税）以及其他重点地区的合理价格。
6.1.煤化工产品竞争力提升
煤化工下游产品以甲醇及合成氨为主，进一步可以延伸至醋酸、乙二醇、烯烃、尿素等产品。
6.2.甲醇：煤制工艺成本优势超元/吨
甲醇的生产工艺主要有煤制法以及天然气制法。以煤为原料生产甲醇的主要工艺流程为：气化、净化、甲醇合成、甲醇精制等。它主要采用固定床气化方法制取水煤气作为合成甲醇的原料，可分为单醇技术和合成氨联产甲醇工艺，后者规模均较小，一般不超过10万吨/年；另一种是采用气流床气化（主要是采用水煤浆气化）方法制取水煤气作为合成甲醇的原料，单套装置规模可以达到20万吨年以上。而天然气法主要存在于海外及我国新疆等多气地区，通常一吨甲醇需消耗立方米天然气。
煤头路线相较欧洲及中东天然气工艺成本优势明显。根据我们测算，截至22月2月，欧洲及中东地区甲醇成本高达0元/吨。而我国主要以煤为原料生产甲醇，截至2月，我国烟煤路线甲醇成本约元/吨，成本优势高达元/吨。
我国进口中东地区甲醇，海外成本高涨为国内产品价格提供强力支撑。产能分布上，根据产业信息网，全球甲醇产能约1.4-1.5万吨，其中中国产能近1万吨，占据主导地位，其他主要生产地区为中东地区及美国。受制于近期严寒天气与俄乌冲突影响，中东地区甲醇成本上涨明显。我国甲醇年进口量较大，约为0-1万吨，其中21年进口依赖度为13%。在进口国方面，主要进口于沙特阿拉伯、阿曼、伊朗等中东地区。因此，在进口国成本日益高企的背景下，我国国内甲醇价格有望提升。
6.3.尿素：煤制工艺成本优势约元/吨
尿素的生产工艺主要有两种：煤制法与天然气制法。以煤为原料生产尿素的工艺按照是否使用无烟煤分为固定床法和水煤浆法，前者使用无烟煤制取半水煤气，将气体净化后合成氨，再和脱碳解吸出的二氧化碳生成尿素，实际中应用较少；后者使用烟煤制成水煤浆为原料制备合成氨，再通过水溶液全循环合成工序制备尿素，由于其原料煤适应性强且污染少，是目前主流的生产技术。而欧洲及中东地区则主要采用天然气工艺生产尿素，每吨尿素约消耗天然气立方米。
煤头工艺相较欧洲及中东天然气工艺有明显优势。截止22年2月，欧洲及中东地区气头尿素成本约元/吨。而我国主要采用煤制法生产尿素，截至2月我国煤化工尿素成本约2元/吨，成本优势高达元/吨。
在海外价格高企背景下，我国国内尿素价格有望提升。产能分布方面，根据IFASTAT统计，年全球尿素产能为万吨，而欧洲及中东/西亚的尿素产能占全球产能的26%，比例较高。受严寒天气及俄乌冲突影响，欧洲与中东地区尿素成本上涨明显。在海外价格高企背景下，我国国内尿素价格有望提升。
6.4.醋酸：煤制工艺成本优势约元/吨
醋酸的主要生产工艺为甲醇羰基合成法。该工艺使用甲醇与一氧化碳反应生成醋酸，优点在于原料路线的多样化，煤炭与天然气都是该工艺的上游原料。甲醇羰基化法根据工艺中压力的情况又分为高压法和低压法两种工艺。其中，高压法主要以羰基钴为催化剂，碘为助催化剂在64兆帕下进行羰基化反应合成醋酸；而低压法则是在三兆帕下以氯化铑为催化剂，一碘甲烷为助催化剂，在摄氏度下进行羰基化反应合成醋酸，为当前醋酸工业化生产中的最佳方法。
煤头工艺相较欧洲及中东天然气工艺有明显优势。截止22年2月，欧洲及中东地区气头路线醋酸成本约元/吨。而我国主要以煤炭为原料生产醋酸，截至22年2月，我国煤化工醋酸成本约0元/吨，成本优势高达元/吨。
我国醋酸出口海外，国际成本上行有望带动国内价格维持高位。产能分布方面，根据Bloomberg统计，全球醋酸产能为约.5万吨，其中中国产能占比达53.4%，占据主导地位，而欧洲及中东/西亚的尿素产能约占全球产能的10%。受能源价格高涨影响，欧洲与中东地区醋酸成本上涨明显。在海外醋酸价格高企背景下，我国醋酸出口需求有望提升，国内价格亦有望维持高位。
6.5.乙二醇：煤制工艺成本劣势已基本消除
乙二醇的生产工艺主要有三种：MTO工艺、油头工艺以及乙烷工艺。MTO是指以煤基或天然气基合成的甲醇为原料，借助催化裂化装置的流化床反应形式，生产低碳烯烃的化工工艺技术，其主要产品为乙烯、丙烯，然后再通过乙烯氧化生成EO，EO进一步水反应生成乙二醇。我国乙二醇生产主要采用油头的乙烯氧化法和煤基MTO工艺，中东及北美主要采用油头的乙烯工艺及乙烷工艺。
MTO路线成本与油头工艺成本差距收窄。根据我们测算，截止22年3月，采用石脑油价格进行测算，油头法乙二醇生产成本约元/吨。而截止22年3月，我国采用MTO工艺生产的乙二醇成本约元/吨，成本差距为-元/吨，较20-21年差距均值-元/吨缩窄元/吨。考虑到国际运费，我国MTO路线成本劣势相较于油头工艺已基本消除。
全球乙二醇产能主要集中于中国及中东。根据产业信息网，乙二醇产能集中在中国和中东，中国占比超过50%，中东占27%。需求则集中在亚洲。据统计，年世界前十位乙二醇生产企业产能合计占世界总产能的47.4%。其中，沙特石油公司产能居世界之首，占总产能的7.3%。世界乙二醇主要用于生产聚酯，年用于生产聚酯的量占总消费量的89.8%。
我国乙二醇行业对外依存度较高，中东地区成本提升预计对国内乙二醇价格提供向上动力。根据卓创资讯，年我国乙二醇产量为.69万吨，进口数量为.64万吨，行业表观消费量为.27万吨，进口依赖度为41%。在进口国分布来看，我国乙二醇主要来自中东地区。因此，中东地区乙二醇生产成本提升有望对我国乙二醇价格产生较大提振作用。
6.6.烯烃：煤制烯烃成本劣势已基本消除
按照上游原材料不同，烯烃的生产工艺主要有三种：煤头工艺、油头工艺以及气头工艺。煤头工艺在我国应用较广，主要以CTO的形式存在。煤制烯烃CTO流程包括煤制甲醇和甲醇制乙烯。CTO(CoaltoOlefin)的主要流程为:煤→合成气→甲醇→烯烃。CTO烯烃收率较高，乙烯、丙烯及少部分丁二烯的产率合计高达85%以上。甲醇制烯烃(MTO)通常是CTO工艺中的一环目位于煤制甲醇装置下游，也可不依附于CTO，直接外购甲醇进行烯烃生产，但当甲醇价格较高时，该路线往往盈利性较差。油头工艺是最传统、最常见的烯烃生产方式，主要使用石脑油或柴油来进行裂解和催化裂化(FCC)，生产出的乙烯、丙烯收率普遍较低。气头工艺主要是指利用乙烷、丙烷等烷烃生产烯烃的工艺，该类工艺烯烃收率较高，产品选择性较好，其中乙烷裂解制乙烯及丙烷脱气(PDH)制丙烯的收率均能达到80%以上。
煤头工艺相较油头工艺成本劣势收窄。烯烃的生产工艺仍以油头路线为主，近年来煤制烯烃（MTO、MTP）和乙烷裂解/丙烷脱氢（PDH）制烯烃工艺逐步成熟，尤以煤制烯烃路线发展迅速，炼化一体化和煤制烯烃逐步成为我国未来烯烃产能扩张的主要路线。同时，随着原油、天然气价格不断上涨，二者的成本差距也在不断缩小。截止22年3月，油头烯烃生产成本约元，而我国采用MTO工艺生产的烯烃成本约0元，价差仅为元/吨。考虑到进口烯烃尚需一定运费，我国煤制烯烃具备一定竞争力。
产能分布集中于美国、中国、中东地区。根据产业信息网，烯烃产能集中在中国、美国和中东，中国占14%，美国占21%，中东占9%。
我国进出口烯烃量虽不大，但进口聚乙烯/聚丙烯比例较高，其成本上升亦有望推动国内烯烃价格上行。我国聚乙烯对外依赖度较高，其中21年进口量万吨，进口依赖度高达39.5%。在进口国方面，主要为沙特阿拉伯及阿联酋等中东地区。而在当下海外能源价格不断上行的背景之下，中东地区油头烯烃生产成本不断提升，预计传导至聚乙烯/聚丙烯产品上，进而对我国烯烃价格起到支撑作用。
7.相关企业：受益于全球成本曲线变动
7.1.万华化学：无忧景气，静待成长
产业链配套和技术构筑成本优势。公司拥有煤化工及众多上游原料装置，通过完备的产业链配套及持续的研发投入，公司MDI产品成本优势显著。根据科思创，其认为万华是亚太地区聚氨酯成本领导者。
拟投产能万吨，MDI业务仍有成长性。宁波MDI技改规划扩能60万吨，巩固全球霸主地位。本次扩产60万吨，且本次MDI技改投资额仅为9.4亿元，改项目完成后叠加福建基地40万吨产能，公司产能将达到万吨，市占率预计进一步提升。
石化业务已具备PDH和大乙烯（一期）两套装置。自年涉足石化业务以来，万华化学依照“LPG/烯烃”模式深耕丙烯、乙烯产业集群。年8月，PO/AE装置建成投产，石化业务开始创收；年11月，万吨乙烯一期项目投产，产品更为丰富。目前公司已具备万吨乙烯产能和75万吨丙烯产能，成为国内重要的乙烯、丙烯及衍生物制造商。
新材料有望打开长期成长空间。展望未来，万华石化业务主要提供聚氨酯和新材料业务的产业链原料支持，且当规模做大后，万华将拥有更上游油气资源贸易的议价权，可以说石化是发展万华其他业务的基础。由此，从长期的盈利增长点来说，新材料板块市场空间持续扩张叠加渗透率提升，有望为公司提供业绩贡献。
7.2.合盛硅业：工业硅龙头
合盛硅业是国内工业硅，有机硅绝对龙头。当前公司工业硅产能约80万吨，预计23年将达到万吨；有机硅单体当前产能93万吨（不计入刚调试设备的20万吨），预计23年产能万吨。产能大幅增加。
公司产业链配套环节多，延伸领域广。1.在工业硅生产方面，公司自备电厂可尽享新疆低价煤炭等原材料资源，同时自供石墨电极也能够进一步降低生产成本；2.有机硅生产方面：公司能够实现原料硅块自给，同时向下游产业链不断延伸，产品附加值有望提升；3.抢占新疆优势资源，能够不断拓宽产品品类、加强竞争力：布局多晶硅切入光伏领域。
7.3.中泰化学：产业链完整的氯碱化工龙头企业
中泰化学是国内产业链完整的氯碱化工行业龙头企业。新疆中泰化学股份有限公司主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，配套热电、兰炭、电石、电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。公司充分利用地处新疆所拥有的资源、能源优势以及对产业链上游资源的不断整合，在行业内具有较为显著的成本优势，目前已成为国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业，成功构建煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。
公司氯碱产能较大。公司现有万吨/年的电石产能、万吨/年PVC产能以及万吨/年的离子膜烧碱产能，参控公司金晖兆丰（持股27.97%）规划万吨/年的电石产能现已有75万吨在建，另有规划万吨/年PVC产能；参股公司美克化学（持股25%）拥有26万吨BDO装置；此外，公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能及纱线产能万锭/年。
公司筹划重大资产重组购买美克化工全部股份，“电石-BDO-PBAT”产业链进一步完善。公司拟发行股份及可转债的方式购买中泰集团等持有的美克化工股份，美克化工将成为公司全资子公司。届时公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛（用于生产BDO）、17万吨甲醇（用于生产BDO），成为BDO行业龙头企业，并将进一步拓展BDO产能，布局“电石-BDO-PBAT”产业链。BDO下游PBAT，氨纶，NMP等多点暴发，长期空间打开。根据我们测算，-年，BDO的供应量分别约为.29、.11万吨，而需求将分别.80、.41万吨，供给仍存在缺口。
7.4.华鲁恒升：成长性突出的煤化工龙头
历经二十多年的产业发展拓宽，华鲁恒升已成长为煤化工产业最具成本优势的龙头企业，一体化布局完善。公司在煤化工产业中具有明显的成本优势，其得益于多个因素：一体化产业链帮助公司展开高效率多联产运营模式，降低投资成本；先进的水煤浆煤气化工艺为下游产品提供低成本合成气，从源头奠定了低成本基础；公司持续通过装置革新与技术改良，推进成本降低。
一体化产业链推动产品协同发展。公司打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，围绕氨醇平台延伸煤化工产业链，多产品协同发展，实现平台互联互通，持续优化大生产管控体系。
公司煤化工产品已形成一定生产规模，德州荆州双基地稳步扩产能。截止年底，公司合计氨醇设计产能万吨，其中合成氨和甲醇产能分别为万吨/年、万吨/年，基本实现下游产品的生产原料自给。具体来看，公司主要产品为万吨尿素、33万吨DMF、60万吨醋酸、55万吨乙二醇。此外，公司计划于荆州再造一个煤化工基地，有望于23年中逐步投产，包括万吨尿素、万吨醋酸、15万吨DMF及15万吨混甲胺，公司长期成长确定性高。煤化工产品预计维持高景气叠加产能扩张，公司业绩预计趋势向上。
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