（报告出品方/作者：安信证券，胡洋）
1.核心逻辑：电解液盈利寻底，氟化工亮眼可期1.1.电解液盈利接近底部区域，一体化布局提升竞争力
1.1.1.电解液产销规模快速扩张，盈利接近底部区域
-公司电解液营收CAGR达.11%，市占率由15.7%提升至18.3%，第一梯队位臵稳固。目前公司拥有电解液产能12.3万吨，预计年可实现出货11.3万吨。电解液单吨盈利下行，溶剂+添加剂+锂盐布局形成有效支撑。上轮底部的-年，公司单吨盈利低点不足4k元。年中以来电解液单吨盈利进入下行区间，预计22Q3公司单吨盈利约8k元，Q4将达6k元左右，接近底部区域。公司通过不断完善溶剂+添加剂+锂盐的产业链布局，将对此轮盈利底部形成增量支撑。
1.1.2.一体化布局全面，抬升盈利空间
溶剂产能快速成型。公司目前拥有5万吨碳酸酯溶剂产能。预计到年，公司将实现碳酸酯溶剂产能45万吨。预计公司22/23年将实现溶剂自供比例超50%/65%，测算单吨电解液溶剂可降本0.13/0.16万元。添加剂已实现大部分自供。公司现已基本实现VC、FEC全自供，测算添加剂环节较外购可降本0.1万元。LiFSI顺利投产，引进触媒等优化布局。22年福邦吨双氟磺酰亚胺锂LiFSI项目一期投产。年9月引进日本触媒和上海丰田通商对福邦增资2.31亿元，有利于各方优势互补，强化公司电解液核心原材料的战略布局。
1.1.3.深度绑定下游优质客户，海外业务营收占比不断上升
配合海外客户加快全球布局，海外产能持续推进。公司客户包括三星、索尼、LG、松下以及宁德时代、亿纬锂能、力神等国内外优质电池厂商。公司贴近客户所在地进行生产基地布局，通过规划建设波兰、荷兰、美国项目，将与海外客户形成良好的协同效应。
1.2.有机氟精细化学品迅速扩张，公司是细分领域龙头
1.2.1.收购海斯福，以六氟丙烯为原料向下游延伸
年，公司通过收购海斯福正式踏入精细氟化工领域。目前公司形成了包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列精细氟化学品体系。
1.2.2.布局海德福，向上延伸至四氟乙烯
年，公司投建海德福项目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精细氟化学品。可实现六氟丙烯自供，进一步降低海斯福六氟丙烯外购成本。
1.3.半导体+电容器化学品贡献稳定，扩张步伐稳健
1.3.1.半导体业务营收毛利双增，毛利率水平稳步上升
-公司半导体业务营收从0.69亿元增长至2.14亿元，毛利从0.09亿元提升至0.61亿元。公司布局天津、重庆、珠海等项目，远期共规划半导体产品产能约35万吨。
1.3.2.电容器化学品作为公司起家业务，近年来均保持稳定规模
-公司电容器化学品业务营收及毛利水平整体呈上升趋势，年公司实现电容器化学品营收7.12亿元，同比增长32.6%，实现毛利2.75亿元，毛利率38.6%。未来公司将进一步布局电容器化学品业务，预计年公司可实现电容器化学品产能超21万吨。
2.新宙邦：全球领先的锂电池化学品及功能材料供应商2.1.围绕电子化学品及功能材料拓展业务，高管产技背景助力公司稳定发展
新宙邦多年深耕湿电子化学品及功能材料，已发展成为电解液龙头。新宙邦前身为深圳市宙邦化工有限公司，成立于年，成立伊始主要生产电容器化学品。年，公司进入电池化学品领域，年在创业板成功上市。随后，公司分别在、年布局进入锂离子电池电解液添加剂和氟化学品领域。年，公司进入半导体化学品领域。年，新宙邦参股子公司永晶科技，布局含氟化学品上游产业。年公司加快产能扩张，投资建设瀚康添加剂项目，天津半导体材料项目以及荷兰、珠海电解液项目。年来公司继续拓展海外客户，与Ultium签订供货协议、与IVOX签署合作备忘录，拟共同出资在美国设立生产碳酸酯溶剂以及拟生产锂离子电池电解液的合资公司。公司规模不断壮大，现已发展成为全球领先的电子化学品和功能材料企业。
管理层人员多具有化学相关产技背景，为公司技术研发提供内在驱动力。公司高管构成较为稳定，覃九三、邓永红、郑仲天、周达文、张桂文、钟美红等均为公司创始团队成员。以董事长为首的高管团队大多具有化学化工专业背景，可从专业角度分析市场、把握行业发展走向。公司股权架构稳定，子公司众多。新宙邦股权结构经过长期发展已经较为稳定，公司实际控制人掌握公司36.35%股权。
2.2.四大业务协同发力，全球布局打造行业领先供应商
公司现有四大业务板块，各项业务协同整合实现业绩加速增长。公司在发展历程中通过建立事业部、成立专注于不同细分赛道的子公司拓宽公司的产品线。公司主要拥有4大业务板块，分别为电池化学品、有机氟化学品、电容化学品及半导体化学品。
电池化学品主要包括超级电容器电解液、二次锂离子电池电解液和一次锂电池电解液。公司电解液产品具有能量密度高、循环寿命长的特点。主要应用领域分别为3C数码、电动工具、新能源汽车、大型储能系统和电子仪器，计算机主板，医疗保健设备，军工航天。电容化学品多用于电容器滤波处理、铝电解电容器、固态电容器等领域，全球市场份额可观。公司电容化学品多为电容电解液溶质及功能型添加剂。半导体化学品主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列产品。广泛应用于显示面板（含TFT-LCD和OLED）、IC集成电路、太阳能光伏等多个领域，是光刻、显影、蚀刻、剥离、清洗等生产环节的关键化学品材料。
有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品。产品类别包括含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂、含氟溶剂、环境友好型表面活性剂及其它含氟润滑油等。针对4大业务板块，新宙邦现已在全球布局16大生产基地。新宙邦总部位于深圳坪山，国内基地主要包括惠州、南通、苏州、淮安、荆门、衡阳、三明、邵武。目前公司正加快全球布局，现已在欧洲和美国等地设有生产基地或全资/控股子公司。根据区域客户情况对业务产能进行布局。经过多年发展，新宙邦已经积累了众多客户，在华南、华中、华北、西南等地均有电解液、半导体产品生产基地。氟化工业务主要集中在福建，当地丰富的萤石储备和促进政策能够为氟化工业务持续发展提供保障。
根据公司中报，年1-6月，公司共拥有电池化学品产能9.67万吨，有机氟化学品产能吨，电容化学品1.92万吨，半导体化学品产能3.04万吨。公司各项业务在建产能规模较大，未来几年产能有望迅速扩张。
2.3.营业收入加速提升，盈利能力稳步增强
年以来，新宙邦营收加速增长，锂离子电池电解液营收占比逐年走高。H1，公司实现营收49.91亿元，YOY+95.22%。-年，公司总营收从18.16亿元上涨至69.51亿元，年均复合增速达39.87%，整体呈现加速增长态势。从营收比重来看，锂电池电解液业务营收占比逐年提升。H1，锂离子电池电解液业务营收占比达到78.07%，-年该业务营收占比CAGR达.84%，为公司的核心业务。
公司盈利能力强，毛利及归母净利加速上升，毛利率保持稳定。H1，公司毛利达到16.93亿元，同比上升94.75%。-年，毛利从6.45亿元升至16.93亿元，年均复合增速达39.85%；-H1同比增速分别为28.69%/.41%/94.75%。H1，公司归母净利达10.04亿元，同比增长.76%。-年，公司归母净利同样呈现加速上升趋势，从2.80亿元上升至13.07亿元，CAGR+46.97%。
锂离子电池电解液业务是公司主要盈利来源。-H1，公司锂离子电池毛利比重整体呈现上升趋势。-年锂离子电池电解液毛利占比有所下降，主要是因为受到新能车补贴政策滑坡影响，电解液行业成本竞争压力大，业务毛利增速放缓；同时有机氟化学品业务技术优势不断扩大，客户不断拓展，业务毛利同比增速均超40%。近几年，全球推行减碳政策，新能车需求大幅上涨，电池化学品业务毛利占比迅速回升，H1达68.81%。有机氟化工业务毛利占比为19.55%，为公司第二大毛利来源。
净现比维持高位，保障盈利质量。-年，公司净现比从63.20%上升至.06%，盈利质量突出。年由于销售规模扩大经营性付款较上年同期增加.2%，经营活动产生的现金流量净额同比减少48.99%，净现比下滑至34.37%，但H1公司净现比迅速爬升至92.93%，再次回归高位。资本结构稳定，流动比率高，偿债能力强。-H1，公司资产负债率水平基本保持在35%的水平，长期偿债能力强。短期偿债能力方面，公司流动比率在-H1期间稳定上升，H1达到2.02，短期偿债能力具有保障。
2.4.公司费用管理能力持续提高，研发投入整体增长
期间费用率逐年降低，费用管理能力稳步提升。-H1，公司销售费率、管理费率及财务费率均稳步下降，公司费用管理能力持续提升。同时，公司营收增长率逐年走高，期间费用率实现逐年下降，公司利润空间持续提升，费用管理水平不断优化。注重研发创新，研发投入加速上升。-年，公司研发费用支出从1.45亿元上升到4.07亿元，年均复合增速达40.93%。H1，公司研发费用投入为2.66亿元，较上年同期增长53.66%。-H1期间，公司研发费用率均维持在5-6%，保持行业领先水平。
研发机制完善，研发团队不断扩大。公司现有人以上研发团队，占比保持稳定。其中硕士或中级职称占比39%，博士或高级职称占比20%。截至年6月30日，公司已获得超过项专利，其中发明专利项，占比超过94%。公司先后建立了24个国家级、省级、市级创新平台，掌握了锂电电解液用新型成膜添加剂、超级电容器用高电压电解液溶质及其电解液、锂电电解液用新型添加剂等产品核心生产技术。
建立研发平台，创新机制不断完善。在自主开发领域，公司建立了具有国内领先、国际先进水平的新型电子化学品研究开发中心，设立技术创新平台。该平台依托于功能材料合成技术、材料提纯精制技术、微量分析测试技术、功能化学品各组份作用机理及配方技术、元器件设计与测试五大核心技术模块，大幅提升公司研发水平。公司现有较为健全的研发创新机制，能够根据下游客户需求提供定制化的产品配方和问题解决方案。
3.溶剂+添加剂+锂盐一体化布局，电池化学品份额与体量双增3.1.全球电动化趋势加速，动力电池产销两旺带动电解液出货持续攀升
3.1.1.下游需求快速增长，锂电景气延续
碳中和已成全球共识。中国将发展新能源产业生态明确为国家战略，提出年非化石能源占比达到25%，结合“碳达峰”和“碳中和”政策的实施，中国正全力支持和推动新能源汽车产业的发展。欧洲则是全球最早提出禁售燃油车的地区，荷兰和挪威计划在年全面禁售燃油车，德国计划燃油车禁售时间为年。根据EVTank数据，年全球锂离子电池总体出货量.4GWh，同比大幅增长91.0%，其中我国锂离子电池出货量.1GWh，同比增长.8%。全球汽车动力电池出货量为.0GWh，我国汽车动力电池出货量为GWh，占比59.3%；全球储能电池出货量66.3GWh，我国储能电池出货量42.3GWh，占比63.8%；全球消费电池出货量.1GWh，我国消费电池出货量71.8GWh，占比57.6%。
中国和欧洲新能车市场贡献主要销量。根据乘联会统计，年中国市场新能源汽车批发销量达万辆，年1-9月中国市场新能源汽车批发销量为.6万辆。根据各国
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