（报告出品方/作者：山西证券，程俊杰）
1.年上半年化工景气不断回升
1.1化工产品价格高位震荡，下游需求保持增长
Q4以来化工行业景气呈V字走势，目前中国化工产品价格指数（CCPI）保持震荡上行态势。受到双碳及能耗双控政策导致供给收缩、下游需求好转、成本支撑、宽松货币政策推动等因素，化工产品出现一波涨价潮，上游原油、煤炭等大宗商品价格的上涨将成本逐渐向下游传导，在乌克兰紧张局势等因素推动下，大宗商品价格持续上涨，支撑化工品价格高位。
疫情对于供应端的抑制使得化学原料制造等偏上游化工行业供需趋紧，市场表现突出；而偏下游的化工子行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响较大。根据国家统计局4月27日公布的统计数据显示，年1-3月，在41个工业大类行业中，24个行业利润总额同比增长，15个行业下降，1个行业减亏，1个行业持平。其中，化学原料和化学制品制造业增长18.4%。这一数字高出同期全国规模以上工业企业利润增长（8.5%）近10个百分点。年一季度全国化学原料和化学制品制造业产能利用率为77.9%，也高出同期全国工业产能利用率（75.8%）2.1个百分点。
原油价格持续高位震荡，煤炭中长期供需向好。年一季度国际原油价格均价较去年第四季度呈现上涨走势，俄乌局势进一步升级令能源供应紧张进一步加剧，国际原油价格全面上涨。截至目前，EIA库存增加叠加美联储大幅加息施压原油，国际油价止涨下跌。美国WTI原油7月期货收跌2.0美元，报.93美元/桶；布伦特原油8月期货收跌1.1美元，报.17美元/桶。目前市场原油库存持续处于低位，4月经合组织商业石油总库存26.28亿桶，比3月份增长万桶，比去年同期减少2.87亿桶，比最近的五年平均水平低3.32亿桶，比-年平均水平低2.99亿桶；美联储大幅度加息使美元走高，美国5月消费者价格指数(CPI)报告数据显示，汽油价格创历史新高，食品成本飙升，导致通胀率触及近41年最高水平，这引发了对美联储将更激进收紧政策的预期；美国能源部宣布将从战略石油储备中出售万桶原油，这将为第四轮释储；俄乌谈判前景不明确，协议一旦达成，原油将面临下跌风险；欧盟对俄罗斯的石油禁运仍在，OPEC产油国闲置产能有限。综合来看，当前原油市场不确定性因素较多，预计全年WTI原油价格将在90-美元/桶运行，布伦特原油价格将稳定在95-美元/桶运行。
煤炭方面，今年以来受俄乌冲突等因素影响，国际煤炭市场供应紧张，导致国内外煤价倒挂，抑制我国煤炭进口，我国能源外部压力持续增加。当前国内煤炭供应水平较高，主产区仍以长协保供为主，叠加进入六月安全生产月，市场煤外销持续紧张，随着全国气温不断攀升、用电负荷不断释放，全社会用电需求将继续攀升，带来煤炭需求提升，局部地区高峰时段将出现供需偏紧，根据百川盈孚数据，截止6月29日，全国动力煤市场参考价元/吨，较上月末上涨7元/吨；全国炼焦煤市场参考价元/吨，较上月末下跌64元/吨；全国无烟煤市场参考价元/吨，较上月末上涨87元/吨；全国喷吹煤市场参考价元/吨，较上月末下跌13元/吨。预计下半年煤价高位振荡，中长期供需向好。
商品房销售面积增速下滑。随着限购、限贷、限售、限价等房地产政策调控,中国商品房住宅销售额的增速下滑，1-5月份，商品房销售面积万平方米，同比下降23.6%，房屋新开工面积万平方米，下降30.6%。由于部分房企融资困难和经营风险持续发酵，商品房销售量下降，叠加单位施工成本仍处于高位，房企新开工积极性进一步走弱，6月以来地方政策支持力度仍在加强，房企端融资支持、风险纾困等政策也在进一步落地，预计后期供需两端政策效果持续释放。
新能源汽车保持高增长势头。据中汽协数据显示，5月汽车产销分别为.6万辆和.2万辆，同比分别下降5.7%和12.6%。1-5月，汽车产销分别为.8万辆和.5万辆，同比分别下降9.6%和12.2%。5月新能源汽车产销分别为46.6万辆和44.7万辆，同比分别增长.9%和.2%。1-5月，新能源汽车产销分别为.1万辆和.3万辆，同比分别增长.2%和.2%。下半年随着购置税减半等政策开始发力，预计汽车产销形势将会继续好转。
1.2多数化工品价格实现同比上涨，成本端需求端双双支撑
截至6月13日，我们统计包括芳烃烯烃、化纤涤纶、钛白粉、氟化工、磷化工、纯碱氯碱、聚氨酯、有机硅、化肥农药、塑料制品、新能源新材料等11大类的重要化工品价格，其中48个品种的价格实现同比上涨，主要是受疫情及能耗双控下供给收缩、同时受需求回暖带动景气上行。其中PVDF和磷酸铁锂表现亮眼，PVDF作为锂电池最大的塑料应用核心材料，它在锂电池中是不可替代的作用，目前国内高端领域PVDF的供需格局存在明显缺口，短期内难以缓解供给短缺问题，供需错配使得PVDF涨幅明显；同样需求端增长带动磷酸铁锂价格上行。丁二烯市场价格涨幅高达.81%，受到原油价格成本端支撑偏强的影响。
1.3行业经营保持稳速增长，化工整体估值偏低
Q1化工行业（申万一级分类）实现营业收入.27亿元，同比增长31.24%，实现归母净利润为.49亿元，同比增长25.82%。其中，基础实现营业收入.81亿元，同比增长26.34%，实现归母净利润.51亿元，同比增长33.21%；石化实现营业收入42.46亿元，同比增长35.34%，实现归母净利润.99亿元，同比增长23.79%。基础、石化净资产收益率分别为4.39%、3.01%，同比分别提升0.32pct、0.77pct；投入资本回报率分别为10.69%、5.79%，同比提升4.59pct、1.28pct；毛利率分别为23.32%、18.76%，同比提升2.12pct、-3.04pct；净利率分别为12.71%、4.75%，同比提升1.88pct、-0.07pct。
按子行业来看，21个子行业营业收入增速为正，其中膜材料（+.04%）、无机盐（+.95%）、钾肥（+.71%）行业增幅较大，16个子行业归母净利润增速为正，其中氟化工（+.08%）、钾肥（+.84%）、民爆（+.02%）等行业归母净利润增幅较大。钾肥得益于俄乌冲突等因素的影响，全球40%的钾肥出口受限，全球钾肥供给出现巨大缺口。中国钾肥产量约万吨，产量无法满足国内需求，进口依赖度接近50%，量价齐升使得钾肥行业业绩大幅提升；氟化工主要系行业景气上行，氟化工市场需求的向好，产品量价齐升使得多氟多、巨化股份盈利实现大幅增长；民爆行业净利润提升主要得益于雅化集团和凯龙股份业绩改善。
毛利率方面，钾肥行业受到俄罗斯钾肥出口受限，全球钾肥供应出现明显的收缩，致使钾肥价格持续攀升，毛利率高达73.65%；研发费用方面，其他石化、油气开采、膜材料、氟化工等同比增幅较大，主要系研发投入增加；经营性现金流量净额方面，油品石化贸易、钾肥、氟化工等行业明显改善；资本支出方面，油田服务、其他石化、纯碱等行业同比增幅较大。截至6月16日，石油石化板块（10.39%）表现大幅跑赢沪深指数（-7.97%）18.4pct，基础化工板块（-3.66%）跑赢沪深指数4.31pct。
子行业的涨跌幅表现分化明显。磷肥、纯碱、非金属材料涨跌幅分别为30%、29%、16%；橡胶助剂、膜材料、合成树脂涨跌幅分别为-35%、-27%、-23%。截至6月16日，化工板块市盈率为18.6倍，低于近五年PE均值28.34倍。从细分子行业来看，橡胶制品、合成树脂、橡胶助剂等行业市盈率估值较高，分别为61、40、38倍。氨纶、锦纶、纯碱等行业市盈率估值较低，分别为5.7、6.6、7.9倍。
2.重点
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