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研究逻辑
1农药行业概况
从农药产业链环节看，跨国公司把控前端研发和终端渠道，中国企业处于加工制造环节。农药分为创新药、仿制药、中间体、制剂，从全球范围内来看，价值链最高的两端是创新药和制剂，国际农化巨头把控前端创新药的研发和终端的制剂销售渠道，并且将农药、种子、化肥等捆绑销售，实现一体化商业模式，仿制药原药和中间体环节更多选择从中国、印度等国家来采购。中国农药企业主要集中于仿制药的生产和中间体的定制化加工，终端制剂市场呈现分散格局。
从农药品种来看，主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂。目前杀虫剂目前主要产品包括新烟碱类、拟除虫菊酯类、有机磷类、氨基甲酸酯类、鱼尼汀受体作用类等。未来拟除虫菊酯类、新烟碱类、鱼尼汀受体作用类杀虫剂有望将成为杀虫剂新的三大支柱。除草剂市场结构性变化与抗除草剂种子密切相关，抗性种子的推广会带来相应农药需求的增长，例如抗草铵膦、抗草甘膦、抗2,4-D种子的推广会带来相关的除草剂品种需求的增长。杀菌剂的主要产品包括三大类：甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂、三唑类杀菌剂、SDHI类杀菌剂，其中SDHI类杀菌剂增速较快，是未来的主要发展方向之一。
生物农药绿色、安全，近年来增速较快。相较于化学农药，生物农药对非靶标生物影响较小，对环境相对友好，开发成本低，登记容易。年全球生物农药市值达到33亿美元，预计到年实现95亿美元市值，并以平均年复合增长率15%-18%的速度继续领跑植保市场增长。随着人们环保意识和消费能力的不断提高，使用生物农药种植的农产品更易受到人们的青睐。
2跨国公司并购整合接近尾声，产业链价值重构
跨国公司完成并购整合，优化资源配置。受到创新难度加大及终端一体化服务要求提升的影响，年之后，各大农化巨头的发展压力逐步加大，相继开始酝酿整合。从年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，原来的六大农化巨头整合成为四大集团。随着并购整合的完成，跨国公司更加倾向于将资源配置在前端研发和终端渠道，而选择将原药生产环节和中间体加工环节更多外包。
农化巨头整合带动原药、中间体供应商逐步集中，龙头企业市占率将进一步提升。目前国内的中间体、原药行业较为分散，多数企业规模相对较小，在承接更高订单的生产能力不足，同时受制于研发投入不足，企业跟随下游客户的技术配套研发能力较弱，难以切入长期大量的产品供应链条之中，随着下游客户的并购整合，其头部原药、中间体供应商亦呈现逐步整合趋势，市场份额不断提升。
印度农药产业发展迅速，但是难以撼动我国农药制造大国的地位。中国和印度是世界两个农药制造大国。过去几年，在中国环保高压下以及中美贸易摩擦的影响下，印度农药企业越来越多受到跨国公司的青睐，印度头部的农药企业发展迅速。但是印度的整体化学基础设施仍然相对欠发达，其获得关键中间体和原材料的途径也很有限，主要从中国进口。与印度相比，我国具有化学原料门类齐全、基础设施配套完善、精细化工合成和工程建设水平高、技术工人众多、知识产权保护趋于完善等优势，目前仍是农化巨头选择供应商的首选国家。
3我国农药行业处于结构性调整当中，资源向头部企业倾斜
国内农药供需再平衡进行中，头部企业通过扩张抢占份额。-年，我国农药行业景气上行，年四季度，供给侧改革接近尾声，叠加欧洲、北美等地区气候异常导致种植季出现延迟，全球农药需求有所下滑，农药价格步入下行周期。为提高市占率和发挥规模效应，当前拥有资金优势和规模优势的头部企业纷纷扩产，农药行业当前处于供需再平衡的过程中，预计未来的行业整体盈利将回归合理的水平，与此同时，头部企业的优势也将进一步突出。
环保、安全标准提高，行业集中度提升。年“事故”之后，作为农药大省的江苏省提升了整体行业的准入门槛，年江苏农药产能在全国占比30%，是全国农药生产第一大省。目前农药生产厂家（包括制剂）约个，整体市场较为分散，在政策推动以及市场自发的淘汰下，行业集中度有望逐步提升。
登记难度增加，未来竞争趋于有序。新的农药登记政策出台之后，我国农药原药的平均登记成本由20万左右上涨到-万，登记成本大幅度提升。年新登记农药数据大幅减少，只登记了个产品，同比年减少了93.5%。我们认为，随着登记门槛的提高，未来相关农药产能难以出现以往盲目扩张的现象。
4转基因推动农药企业多元化发展
转基因推动农化巨头跨越式发展。以种子为核心，集农资、农服一体化发展是目前农化巨头的商业模式。纵观世界农化巨头的发展历史，其共同特征是农化巨头除了开展种子业务之外，同时开展植保业务，以前的孟山都、杜邦先锋、先正达、陶氏益农、拜耳等既是种业巨头，又是农化巨头，而且农化产品与种子对应，不可分割。
转基因作物对农药产生两方面的影响，一是农药总使用量减少，二是具有选择性的农药使用量会大幅提高。-年间，由于种植转基因作物，使农药用量下降了8.6%。但要注意的是，转基因作物不能够取代传统化学农药，两者应该是协调运作。同样地，转基因作物的推广可以增加选择性农药需求的提高，例如草甘膦成长为全球第一大除草剂品种，其需求的增长主要是来自转基因作物的推广。
我国目前转基因种植面积较低，未来具有较大提升空间。目前，美国、巴西、加拿大、阿根廷和印度是世界前五大转基因作物种植国，其渗透率超过90%。而当前中国的转基因种植面积仍然较低，未来一旦中国政府完成对多种转基因作物的审查，中国转基因作物种植面积将有可能重复美国和巴西快速增长的道路。
先正达集团成立，我国农药行业逐步实现由大到强的跨越。年之后，六大巨头先后进行了一系列超级并购，随着并购整合逐步接近尾声，我们认为，未来全球农化行业市场将呈现三分天下的格局：美国（科迪华）、欧洲（新拜耳、巴斯夫）、中国（先正达集团）。农药企业做大做强取决于把控前端创新药研发和终端制剂市场。跨国公司发展壮大并不是依靠大吨位的原药，而是不断研发新药，同时布局终端制剂，即使在专利过期之后，仍能通过渠道和品牌优势占据大部分市场。目前我国农药企业难以通过内生的方式实现跨越式发展，由央企主导的先正达集团的合并将为我国农药行业发展带来新的思路，我们认为合并之后先正达集团将继续发挥创新药研发能力，尤其是适合于我国生态环境的新型农药品种，从而改变我国在专利药上没有定价权现状。在原药生产端，先正达将通过将原药生产环节更多外包给扬农化工等企业，逐步实现集团的降本增效；制剂环节原先正达、安道麦和中化作物的全球销售网络有望进行深度融合，进一步深化在全球格局下的渠道优势。我国农药行业在未来有望逐步补足创新药研发和种子方面的短板，实现由大到强的跨越发展。
一、农药行业概况
1.1农药的需求较为刚性
农药的需求相对刚性。农药是指预防、消灭或者控制危害农业、林业的病、虫、草和其他有害生物以及有目的地调节、控制、影响植物和有害生物代谢、生长、发育、繁殖过程的物质。农药行业下游应用于农、林、牧、副、渔等领域，对防治病、虫、草、鼠、害，保证农业丰产丰收、农产品贮存都起着非常重要的作用。根据FAO数据，全世界由于病、虫、草、鼠害而损失的农作物收获量相当于潜在收获量的三分之一，如果一旦停止用药或严重的用药不当，一年后将减少收成25-40%（与正常用药相比），两年后将减少40-60%甚至绝产。使用农药，有力挽回了作物产量损失，确保农作物的稳产，从而保证了人类的粮食需求。
全球农药在年销售额是亿美元，到年增长至.5亿美元，年复合增速为3.6%。根据PhillipsMcDougall数据，年全球作物用农药销售额为.27亿美元，同比下降0.8%；非作物用农药的销售额为78.02亿美元，同比增长3.5%；两者合计总销售额达到.29亿美元，同比下降0.31%。年全球农化市场之所以出现小幅下滑，主要原因是：（1）北美经历了严重的洪灾以及中美 ；（2）欧洲除了出现异常的天气情况；（3）监管层对于农药采取严格的监管。（年1月1日起，欧盟将正式禁止含有化学活性物质的种农药在境内销售）。
年全球的农药总使用量约为万吨，前五大使用量国家分别为巴西（17.46%）、美国（15.43%）、中国（11.32%）、日本（5.55%）、印度（5.22%），前十大国家使用量占据总用量的70.28%。
从下游农作物用药情况来看，果蔬、谷物、大豆、玉米、水稻是农药需求量最大的农作物，市场规模占整体市场规模的77.4%；其中果蔬是用药市场规模最大的农作物，占据整体农药市场规模的四分之一。
根据世界银行的统计数据，世界人口当前仍处于稳步增长的趋势，预计到年，世界人口将达到峰值亿，对应的食品需求将增长30%左右。满足食物增长需求则需提高70%的农产品生产效率。同时全球耕地面积资源是有限的，农药的使用可提高农业生产效率，因此预计未来农药的需求仍将保持稳定的增长。
1.2农药是全球产业链分工的行业
农药生产环节包括中间体、原药和制剂。农药原药指由化学合成、植物提取或着生物技术所制备的各种用来作为药用的粉末、结晶等，但无法直接供农业使用的物质。而由这种粉末、结晶、浸膏状态的药物加工制成能直接供农业使用的给药形式称为农药制剂。
全球农药产业链的主要盈利环节集中在前端创新药的研发和终端制剂及相关服务环节。据相关统计，农药产业链利润分配中，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%。
海外农化巨头把控前端研发和终端制剂渠道。目前，农药新产品的开发主要集中在资本较为雄厚且能够承担昂贵的开发费用和开发损失的国际农化巨头当中。从终端制剂市场来看，四大农化巨头（先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫）占据全球超过50%的市场份额，海外农化巨头把控终端制剂渠道，原药环节选择采购的形式。
我国原药以出口为主，大部分原药销售给跨国公司，跨国公司进一步制成农药制剂后进入终端销售环节。国内农药企业多数生产非专利农药，这里面主要是专利已经过期的农药产品，这种类型的企业数量众多。另外，随着国际产业分工的发展，中国、印度等国家的低成本生产优势显现，国际农药巨头将其专利药的部分生产流程转移到低成本地区，催生了农药合同定制生产（CMO）企业的出现，称作农药中间体企业。
我国农药行业起步较晚，但发展迅速，产量从年的33万吨上升至-年的万吨以上，成为全球第一大农药生产国。我国原药产量位于世界第一，原药出口比例在60%以上。
1.3农药品种主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂等
广义上，农药可分为作物保护类农药（应用于农作物保护）、非作物保护类农药（应用于住宅用药、害虫防治等）。其中，作物保护类农药占据88%以上的市场。根据作用方式，作物保护类农药又可细分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物生长调节剂等。年，杀虫剂、除草剂、杀菌剂市场空间约.27亿美元，其中除草剂占比43.75%，杀菌剂占比27.34%，杀虫剂占比25.32%。
按作用方式区分，除草剂分为非选择性除草剂和选择性除草剂两种。非选择性除草剂对植物不分良莠，代表品种有草甘膦、草铵膦、百草枯等。选择性除草剂通过施药部位、时间、作物和杂草的形态特征及生物化学反应等实现定向除草，其中生化作用是实现选择性的主要原因，代表品种主要有麦草畏、莠去津、2,4-D酯等。除草剂细分产品TOP15占除草剂总销售额的51%。
伴随着农业生产方式的持续变革、转基因抗除草剂作物种植增长、环境规划与林地杂草治理的需求，除草剂的应用还将持续增长。同时随着以草甘膦为代表的除草剂长时间使用，杂草抗性问题日益突出，解决杂草抗性主要有三种方法：（1）复配实现不同作用机理的除草剂的有机结合（2）利用转基因技术，针对现有除草剂，开发抗除草剂种子（3）创制新型除草剂，但是难度较大。
除草剂市场结构性变化与抗除草剂种子密切相关。市场份额较大除草剂品种，基本上都要相应的抗性种子，例如抗草铵膦、抗草甘膦、抗2,4-D种子。杂草抗性一直会存在并且会随着使用时间变得越发难以控制；而且新型除草剂的创制成本高昂、难度大，利用转基因技术拓宽现有除草剂使用范围成为农化巨头
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