洁美科技:下游去库存进入尾声,公司将迎来新的成长期
19年半年报业绩符合预期,下游去库存进入尾声
公司19年上半年实现营收3.82亿元,同比-36.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比-48.64%,扣非归母净利润0.52亿元,同比-49.65%,业绩符合市场预期。19Q2单季度营收1.92亿元,同比-43.29%,环比+0.88%,19Q2单季度毛利率36.5%,同比提高1.6个百分点,环比提高4.1个百分点。年上半年下游行业持续处于消耗库存的低迷期,直到年6月底行业去库存方才接近尾声。进入7月份以来,下游客户库存逐步趋于合理,行业波动的影响逐步消退,公司产量与订单明显恢复,稼动率也在逐步提升,公司业绩有望逐步恢复增长。
产品结构进一步改善,新产品进展顺利
7月份国巨单月营收出现环比增长,预示行业去库存进入尾声,景气度逐步恢复,5G等产品将带动更广阔的市场空间。公司纸质载带结构继续优化,打孔压孔占比持续提升。塑料载带资产黑色PC粒子,部分客户开始批量使用,产销量与客户均持续增加。离型膜销售进一步放量,客户及占比稳步增加,公司已经拥有MLCC制程离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化的离型膜类产品,未来随着产能进一步释放,有望持续爆发增长。
行业低点已过公司增长前景广阔,回购彰显公司信心
公司。公司已经形成以电子薄型载带为基础,并逐步加快向离型膜领域延伸拓展的步伐。继续优化产品结构,走全系列产品配套服务的发展道路。同时公司发公告拟回购公司股份,用于员工持股计划或股权激励。回购的资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币1.5亿元(含);回购价格不超过人民币42元/股(含),彰显公司对未来发展的信心和公司价值的认可。
风险提示。需求不达预期,纸质载带,塑料载带,离型膜出货不达预期。
行业景气度触底回升,公司业绩有望反转,维持“买入”评级
行业景气度恢复,公司业绩有望触底回升,预计19/20/21年实现归母净利润2.79/3.8/4.8亿元。EPS1.08/1.47/1.86元,同比增速1.2%/36.5%/26.1%,当前股价对应19/20/21年PE为29.6/21.7/17.2X。公司估值略高于可比公司平均值,行业景气触底回升带动公司业绩逐步回暖,因此维持“买入”评级。
海利尔:业绩略超市场预期,二代新烟碱杀虫剂完工,检测中心获批意义重大
公司发布了年半年报,报告期内实现营收14.3亿(YoY+14.48%),归母净利润2.01亿元(YoY-16.54%);其中Q2单季度实现营收8.28亿元(YoY+15.64%,QoQ+37.54%),归母净利润1.33亿元(YoY-11.33%,QoQ+95.59%),二季度收入持续录得两位数增长,且净利润跌幅明显收窄,业绩略超市场预期。此外,受销售团队扩张及研发投入加大影响,上半年三项费用率为14.48%(含研发),同比18年上升2.87pct,但二季度三费率仅为12.44%,较Q1下降4.84pct。Q2季度经营性现金流净额0.73亿元,同比环比改善明显,公司现金流管理能力得到加强。
Q2杀虫剂量价齐升,营收稳健增长,利润跌幅收窄。据经营数据,上半年度杀虫剂销量吨(YoY+80.98%),均价8.97万元(YoY+8.95%),其中Q2季度杀虫剂销量吨(YoY+5.40%,QoQ+49.38%),均价较Q1止跌回升至10.9万元/吨(YoY+25.20%,QoQ+50.00%)。杀菌剂方面,上半年度销量吨(YoY+80.98%),均价10.60万元(YoY+17.43%)。二季度杀虫剂收入6.57亿元,同比增长1.59亿元,是营收增长的主要来源。由于吡虫啉等原药价格同比下跌,我们判断营收增长主要系制剂类产品销售增长驱动,虽然营收同比增长,但利润却有所下滑。
成立农药登记试验单位,意义重大。公司全资子公司青岛滕润翔检测评价有限公司定位为第三方检测平台,目前已经农业部批准认定为农药登记试验单位,并已取得CMA计量认证证书、CNAS实验室认证证书。公司年研发费用为0.91亿元,我们认为,该单位成立可减少公司未来新品种登记的主流费用,且不排除对外创收,潜在意义重大。
第二代烟碱类杀虫剂产线完工,剑指全球新烟碱龙头。半年报称第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完工,同时加快推进第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目。公司原计划二、三代新烟碱产品产能规模吨,配合现有第一代新烟碱杀虫剂吡虫啉、啶虫脒,公司在新烟碱产品体系上将达到万吨级别,地位提升为全球新烟碱杀虫剂龙头,产品协同及规模效应有望推动公司业绩稳步增长。此外,公司重磅杀菌剂丙硫菌唑也在积极建设中,明年有望成为业绩增量之一。
平度基地投建新项目,成长性得到延续。7月6日公司公告签署对外投资意向协议,计划总投资20亿元,其中固定资产投资14亿元,主要建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体等项目。项目达产后年产农药制剂10万吨、原药及中间体10万吨,年产值50亿元人民币,年利润5.6亿元人民币,年税金3.4亿元人民币。拟投建的产品中,甲维盐是公司早期杀虫剂产品,具有一定的技术积累;苯醚甲环唑年全球销售额约4.4亿美元,市场空间广阔。
环境友好型制剂顺应行业发展趋势,将成为公司核心业务的增长点,新项目的投建将延续公司的成长性。
暂维持评级,下调盈利预测。预测19-21年营收为29.3/37.7/43.9亿元(原先为28.8/35.2/40.7亿元)预测19-21年eps2.29/2.76/3.35元(原先为3.16/3.84/4.65元),当前股价对应pe为11X/9X/7X,维持“买入”评级。
风险提示:丙硫菌唑投产进度推迟;吡唑醚菌酯价格下跌;平度新产能建设推迟。
兴业证券年半年报点评:信用,自营业务贡献主要业绩增长
信用、自营业务贡献主要业绩增长。年上半年,公司营业收入70.41亿元,同比+.75%;归属母公司股东净利润13.33亿元,同比+94.20%;扣非归母净利润12.41亿元,同比+.82%。截止年上半年末,公司总资产为.22亿元,较年末+4.63%;归属股东权益为.79亿元,较年末+4.22%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为3.80,较年末减少了0.16倍。公司上半年业绩增长主要由信用、自营业务贡献。
信用业务扭亏为盈。年上半年,公司实现利息净收入4.44亿元,年同期利息净收入为-1.4亿元,信用业务实现扭亏,主要是其他债券投资利息收入增加、应付债券利息支出影响。报告期间,公司利息收入为21.83亿元,同比增加2.34亿元,其中其他债权投资利息收入增加5.53亿元;公司利息支出17.39亿元,同比减少3.50亿元,其中应付债券利息支出减少1.13亿元。截至年6月末,公司融资融券余额达到.83亿元,较上年末增长20%,与行业增幅基本持平;公司股票质押待回购交易金额亿元,较上年末下降40%。报告期间,融出资金利息收入、股权质押回购利息收入均同比下降。
自营业务收益同比增长.16%。年上半年,公司实现自营业务收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)24.12亿元,同比+.16%。年上半年,国内证券市场行情回暖,A股指数波动上升,货币政策维持相对宽松,债券市场区间窄幅震荡,股指期货监管逐渐松绑,衍生品交易量持续改善,公司强化仓位管理,及时根据市场变化调整投资策略,取得良好的投资收益。
投行业务净收入同比下降。年上半年,公司实现投资银行业务手续费净收入2.95亿元,同比-17.00%;实现经纪业务手续费净收入8.12亿元,同比+5.32%;资产管理业务手续费净收入1.48亿元,同比+7.69%。
投资建议:截止年8月28日,公司PB约1.22倍,处于历史低位。预测年、年EPS分别为0.24元、0.27元,年8月28日收盘价对应PE分别为25.50倍、22.67倍,给予公司谨慎推荐评级。
风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
东方通:基础安全与行业安全订单斩获颇丰
业绩符合预期。公司发布年中报,上半年实现收入1.78亿元,同比增长62.02%。实现归母净利润万元,同比增长.60%。预告前三季度盈利~万元,同比增长.55%~.26%。
费用率下降明显。1)成本方面,受下游政府行业拉动,毛利率较去年同期增加2.88pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期下降18.58pct,其中销售费用率下降7.02pct,管理费用率下降18.51pct。3)现金流方面,由于支付职工薪酬及各项税费增加,经营性现金流净额较去年同期有所下降。
基础安全与行业安全订单斩获颇丰。上半年,泰策科技纳入合并报表对业绩带来一定增厚。分业务板块来看,参考公告,1)基础安全方面,基础软件销售合同和营业收入均同比大幅增长。传统的政府、交通行业继续保持增长,电信运营商、金融行业稳步拓展,新业务形态的开拓取得较好效果。创新产品形态的快速推进,丰富了原来的传统中间件销售模式,由单一的产品销售逐步转变为产品+解决方案综合业务模式。2)行业安全方面,报告期内,公司已中标多个应急通信安全项目并顺利实施交付。同时积极跟踪和拓展全国各省市应急管理部门的应急管理平台建设项目,达成初步合作意向。年运营商进行5G全面试点,公司积极在各运营商布局,为IPV6网络条件下的安全系统做准备。微智信业成功中标了中国移动物联网安全态势感知平台二期项目以及中国移动内网安全管控平台项目。
个别合同落地延迟及研发支出加大对Q3业绩产生一定影响。Q3预告盈利~万元,同比下降73.87%~45.10%。参考公告,受政府、运营商等大客户招投标和内部审批流程影响,个别大额合同预计延迟落地,将对Q3收入确认产生影响。同时为增加竞争优势,公司持续加大研发投入,增加了研发支出。上述因素共同构成了对Q3业绩的影响。
投资建议:公司“基础安全+行业安全”的大安全布局逐渐清晰。预计年~年EPS分别为0.65、0.87元。给予“增持-A”评级,6个月目标价28元。
风险提示:政策推进不及预期;行业竞争加剧。
上海洗霸年中报点评:业绩低于预期,汽车制造行业低迷影响公司业绩
事件:公司发布年半年度报告,年上半年公司实现营业收入2.69亿元,同比增长46.85%;实现归母净利润0.41亿元,同比减少9.64%,低于市场预期。
汽车制造行业低迷综合毛利率下行影响公司业绩。公司主要业务跨越工业和民用领域,上半年公司民用领域业务量稳步提升,工业领域中钢铁、石化等周期性行业景气度复苏,河钢乐亭EPC项目(钢铁)稳步推进、石化业务增长推动公司营业收入加速增长。但是,汽车制造行业的低迷给公司带来一定影响,公司重要的客户上汽大众上半年产量同比降幅达18.46%,因公司与上汽大众项目的结算方式为投标单价和实际产量进行结算,上汽大众产量的下滑显著影响公司业绩。
另一方面,河钢乐亭EPC项目毛利率相对较低,在营业收入贡献增大的同时也进一步拉低了公司综合毛利率水平(同比-7.66个pct至34.38%);
同时,公司几家重要控股参股公司经营承压,洗霸国贸、天津蓝天环科、北京华恺、河南恺舜等子公司上半年均发生亏损,进一步影响公司业绩。
公司费用管控能力稳健,期间费用率同比减少2.65个pct至18.64%。
轻资产运营,现金流良好,公司扩张有保障。公司的传统主业是轻资产运营模式的专业水处理服务和整体解决方案提供,年公司的资产负债率仅为18.27%(Q2为19.38%),在同行业属较低水平;同时,公司近三年经营性现金流入持续增长,总现金流持续流入,Q2末在手现金3.68亿元,较低的负债水平和优秀的现金流表现支撑公司进一步开拓EPC工程业务,给公司未来的扩张和业绩的增长带来有力保障。
下调至“增持”评级:汽车制造行业景气度下行、毛利率水平下行等因素影响公司上半年业绩,产量回暖和河钢乐亭EPC项目建设仍需时日,审慎起见我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为0.86/0.94/1.04亿元(原值为1.07/1.21/1.34亿元),公司19-21年的EPS为0.85/0.93/1.02元,当前股价对应19年PE为30倍。公司工业水处理技术领先,较低的资产负债率和良好的现金流表现可保障公司EPC工程项目的持续扩张,但当前估值水平已基本合理,下调至“增持”评级。
风险提示:在建项目投产不及预期;工业下行压力进一步增大影响公司业绩;融资环境恶化影响公司扩张。
广和通:收入高增长,毛利率大幅提升、现金流充裕
公司发布上半年报告。实现营业收入8.59亿元,同比增长59.37%;归母净利润0.81亿元,同比增长.37%。
物联网行业发展态势良好,公司围绕大客户战略,整体收入实现快速增长。业务主要包括IOT无线通信模组和解决方案业务,产品主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等应用领域。海外收入占比已达50%以上。公司积极为客户提供“交钥匙”的完整产品和解决方案,配合客户加快设备进入市场的时间;另一方面,公司不断开发新的研发技术,努力提高与客户合作的粘性。
毛利率提高显著。研发团队积极与摩托罗拉、英特尔、高通等公司交流合作,并建立了符合公司自身特点的研发管理系统,通过流程固化来提高和保证研发质量。上半年毛利率水平达到27.05%,较去年同期增加5.08个百分点。
经营性现金流充裕。经营性现金流净额达到2.20亿元,而去年同期为净流出万元。主要是回款情况良好、取得出口退税增加;另外,公司经营形势较好,供应商给予了较好的账期支持。
盈利预测:预计公司-年营业收入分别为18.99、28.48、42.72亿元;归母净利润分别为1.83、2.66、3.94亿元;EPS分别为1.51、2.19、3.25元。对应当前收盘价的PE分别为44.41、30.65、20.68倍。公司为物联网领域核心标的之一,给予“增持”评级。
风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。
豪迈科技半年报点评:模具业务稳健增长,新业务保持高速增长
模具增长放缓,新业务依然保持高速增长
1)H1营收19.69亿元,同比增长14.17%,其中,Q2为9.64亿元,同比/环比下降2.67%/4.18%,增速放缓主要是模具收入增长放缓所致,上半年模具增速为5.25%,而铸造与大型零部件加工业务同比增长高达39.50%/41.99%,仍然是增长亮点。分市场看,上半年内销同比增长20.26%,是公司营收增长主要贡献力量。上半年综合毛利率同比下降1.39个百分点,原材料成本变动及产品结构调整是毛利率变动的主要原因,分业务看,模具业务下降3个百分点,其他业务提升5.09个百分点;其中,Q2综合毛利率明显改善,同比/环比提升0.33/7.30个百分点。2)上半年归母净利润3.75亿元,同比增长6.34%,相比Q1明显放缓,其中,Q2同比下降10.31%。上半年期间费用率同比提升0.25个百分点,销售/管理/财务费用分别增长31.50%/25.23%/39.37%,费用快速增长影响了利润端的表现。3)上半年经营性现金流净额-1.20亿元,同比下降.63%,一方面是回款原因,截止上半年应收票据及应收账款达18.10亿元,相比年初增长9.22%,同比增长27.56%,导致上半年经营性现金流入同比增长仅7.33%;另一方面经营性现金流出快速增长,上半年同比增长25.81%。
公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性
1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。
作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。
盈利预测,维持“增持”评级
我们小幅调整公司盈利预测:预计-年公司EPS分别为1.04/1.28/1.58元/股,对应-年PE为20/17/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。
风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
日海智能半年报点评:整合物联网“云+端”生态,全面布局AIoT产业
公司中期业绩小幅回落
公司于近期发布年半年度报告,实现营业收入约23.68亿元,同比增长29.51%;归属于上市公司股东的净利润约.40万元,同比下降12.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约.03万元,同比下降18.82%;基本每股收益0.元。公司上半年盈利符合市场预期。
公司业务结构调整完成,物联网业务增长明显
今年上半,得益于物联网业务快速增长,公司主营收入和成本保持同步增长30%左右,整体毛利率为16.8%,同比下降1.4个百分点。费用方面,销售费用增长27%,管理费用与上期持平,研发费用为万,同比增加44%,主要是公司加大AI智能产品以及模组新产品的研发投入,财务费用大幅增长%,主要是由于银行借款利息增加所致。由于行业结算季节性影响公司当期经营现金流为-万。公司具体业务方面,目前公司主营业务主要包括物联网业务和通信服务业务。物联网业务的主要产品及服务包括物联网大中台,智能通讯设备,智能终端与物联网解决方案,主要应用于公用事业、智慧城市、交通物流、车联网、智能家居等领域。上半年公司物联网业务收入为13.56亿元,同比增长%,该业务占营收的57%,相对占比提高了25个百分点,行业毛利率达到14.8%,同比提高了近3个百分点;通信服务业务的主要产品及服务包括有线宽带、数据中心、无线站点、小基站以及通信工程服务,主要为国内三大电信运营商、通讯设备制造商和终端用户提供通信网络物理连接、配线、保护及综合布线全套解决方案。上半年公司通信业务收入为10.12亿元,同比下降18%,该业务占营收的43%,相对占比回落了15个百分点,行业毛利率为19%,同比下降了1.8个百分点。公司的业务比重的变化主要是基于公司经营策略向物联网领域倾斜,通过并购完成向物联网公司的转型,带来物联网产品收入大幅增加,而通信网络设备产品业务下降是公司为了应对运营商投资下降以及招投标模式价格竞争激烈的影响,精简了产品线,调整了产品策略。因此物联网业务将在未来两年成为公司主营的重点发展方向。
抓住物联网行业发展机会,全方位布局物联网产业链
移动通信网络正在从人与人之间的通信拓展到人与物、物与物的数据交流。按照工信部规划,到年我国物联网产业规模将突破1.5万亿元。根据GSMA预测数据,到年全球物联网终端接入数将达到百亿级别。同时5G技术商用带动个人和行业的移动应用快速发展,5G网络为用户提供灵活、可靠和高效的连接,为智能物联网提供了更广阔的应用前景,推动消费物联网、智慧城市物联网和生产性物联网等应用领域的长足快速发展。据信通院预测,年电信运营商在5G网络设备上的投资超过亿元,年各行业各领域在5G设备上的支出超过亿元。公司正是看到5G时代物联网应用市场的广阔前景,将自身定位为新兴智能物联网(AIoT)企业,以成为国内人工智能物联网的领先者为目标,首先并购国内领先的通信模组厂商芯讯通、龙尚科技,以模组为支点,开始全面切入物联网领域,然后通过投资全球领先的物联网云平台企业美国艾拉并与其在国内成立合资公司,快速拥有了领先的物联网云平台技术和运营能力。在“云+端”的技术架构基础上,布局大中台、AIOT智能设备与智能终端三大产品线,相继推出5G模组、AI神经中枢平台以及各类智能终端、智能设备等创新产品,并在智慧城市、智能套件、智慧物流等多领城取得应用。
产品创新方面,公司于今年MWC大会上推出5G模组,并于6月份发布了实网测试的5G模组,已经与多家行业应用企业深度合作,联合推出5GCPE(家庭网关)、5G工业路由、5G网关、5G小基站等相关5G产品;在软件技术上,公司发布了首款AI城市神经中枢--AI感知平台,以大中台的新型技术支撑设备、数据、应用的融合贯通,并融合下游各类智能终端、连接系统、共享应用,通过AI智盒提供统一的强有力的支撑。在智慧城市、园区、社区、楼宇等多量级场景中发挥核心支撑作用。同时公司一方面不断借助物联网实现传统产业的智能化升级改造,通过对传统通讯设备产品实施智能化改造,相继推出智能ETC机柜、智慧路灯、智能光交锁等智能产品并实现产品批量销售,大幅提高了公司通信产品的市场竞争力;另一方面不断拓展智能终端设备的应用场景,公司自主研发或联合开发了多款直接面向消费者的智能终端产品,如智能烟感、智能井盖、智能门锁、智能水表、电动车智能管理设备、5G无人机、5G机器人等,补全了产业链。随着年初AIOT概念的提出,公司在AIOT领域持续发力,先后开发了AI智盒、AI视频边缘计算终端和AI车载边缘计算终端等,以AI智盒为核心基础,收集处理大量数据信息,上传至云平台数据库结合AI机器学习,完善行为特征库。行业应用方面,公司与中国电信天翼物联网公司合作的智能烟感SaaS平台已上线运行,为广东联通提供智慧楼宇、智能烟感、智慧交通等一系列物联网服务。
盈利预测
考虑公司业务在物联网方面的全面良好布局,业务结构已经基本完成向物联网领域的转化,公司未来两年有望借助物联网产业的高速发展基于获得业务快速增长,我们预计公司年~年营收将达到64.09亿、86.52亿和.48亿元,对应的归母净利润为1.01亿、2.01亿和3.17亿元。给予公司“增持”评级。
风险提示:物联网产业发展不及预期,公司通信产品毛利持续下降。
中嘉博创:多点开花、转债助力
公司发布上半年报告。实现营业收入16.23亿元、同比增加18.14%;
归母净利润0.84亿元,同比减少23.92%。
三个业务方向均势头良好。信息智能传输业务已具备较深沉淀。公司和20多个省市级运营商建立长期合作关系,形成较强的联通三网、覆盖全国的短信通道资源。客户群体涵盖电子商务、互联网、金融、物流快递、第三方支付等增长较快的行业大型企业。通信网络运维将迎5G加速大年。主要客户是铁塔公司和运营商,客户采购逐渐集中化,利于包括公司在内的头部企业获得订单、取得超过行业的收入增长。
金融服务外包空间广阔,现状良好。我国消费金融繁荣势头仍然强劲,带动外包业务发展长时间快速增长。金融机构消费金融外包业务从成本端走向创收端,进一步加速外包业务在金融机构渗透。
可转债项目进一步增强智能通信和融合通信能力。公开发行可转债募集资金总额不超过6.97亿元,投向智能通信服务平台项目、融合通信平台项目、综合办公大楼项目以及补充流动资金。创世漫道通过信息智能传输业务,将提升创世漫道在文字、图片、语音、视频等通信类产品方面的传输能力,在满足客户多样化业务需求的同时,提高信息传输效率并降低信息传输错误率,进一步扩大业务规模;并且产品内容自动化审核。嘉华信息通过融合通信平台项目,将实现信息渠道、信息传输产品、客户内部流程的融合,极大提升客户满意度。
盈利预测:预计公司-年归母净利润分别为3.03、3.61、4.36亿元;EPS分别为0.45、0.54、0.65元。对应当前收盘价的PE分别为19.26、16.16、13.37倍。给予“增持”评级。
风险提示:系统性风险,行业竞争加剧。
扬农化工:业绩符合预期,产品与原料价格同步下降,公司利润率同比增长
公司公布半年报:H1实现营业收入28.94亿元(YoY-6.49%),实现归母净利润6.27亿元(YoY+11.46%),其中Q2实现营收13.24亿元(YoY-10.82,QoQ-15.66%),Q2归母净利润3.00亿元(YoY+3.88%,QoQ-8.45%),业绩符合市场预期。
菊酯价格下跌影响Q2杀虫剂营收,出口业务受阻麦草畏销量持续下滑,但原料成本下滑公司毛利率保持增长。19H1公司杀虫剂销售均价23.08万元/吨(YoY+11.87%),销量吨(YoY+8.55%),营收18.12亿(YoY+21.43%),公司菊酯价格按照季度长单执行,Q2期初功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格35.5、40、12.8万元/吨,环比Q1期初价格下滑,因此公司杀虫剂19Q2均价为21.23万元/吨(YoY+5.45%,QoQ-14.25%),Q2杀虫剂原药销售逐渐进入淡季,销量吨(YoY+1.39%,QoQ-9.03%),受两方面因素影响Q2营收环比Q1下滑22%至7.94亿;除草剂板块,一方面由于南美地区抗麦草畏转基因种子获批进度不及预期,另一方面外部环境不利因素影响农药出口,麦草畏量价齐跌,根据我们测算Q1、Q2麦草畏销量约、吨,虽然另一除草剂产品草甘膦产销量与销售价格保持稳定,但19H1整个除草剂板块销量依然同比下滑34%至吨,销售均价同比下滑23.3%至3.08万元/吨;18年底公司吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,根据我们测算,19H1贡献约万净利润;虽然公司19H1农药产品价格下滑影响营收,但是同期主要原材料烧碱、二乙醇胺、甲醛、异戊二烯、甲苯、甲基呋喃价格分别同比下滑21.2%、11.2%、15.9%、11.4%、5.8%、32.9%,因此公司19H1毛利率同比上涨3.6pct至34.79%。此外由于职工薪酬增加,公司19H1管理费用同比上涨35.39%至1.27亿,公司整体期间费用率增长1.53pct至9.54%。
中化作物制剂销售协同作用初现,南美地区需求即将开启麦草畏有望恢复增长。外部环境不利因素叠加国际农药巨头原药库存周期影响,公司19H1出口销售下滑28.94%,因此公司积极开拓国内市场,充分发挥与中化作物的协同作用,采用产品组合销售、拓展新品、新设中转库等方式,取得了较好效果,报告期国内农药销售同比增长55.5%,成为新的业绩增长点;公司麦草畏主要销往美洲市场,受外部不利环境因素影响,近期麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,拜耳计划于/种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于/年全面推广(年巴西大豆种植面积为万英亩),预计南美麦草畏市场需求有望迎来爆发,长期看好麦草畏出口恢复增长。
优嘉优嘉三期、四期项目稳步推进延续高成长性,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,产能有望陆续投放,年底公司公告优嘉四期项目,包括吨/年联苯菊酯、吨/年氟啶胺、吨/年卫生菊酯和吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。收购中化作物和农研公司拉开了中化系农化资产整合的序幕,两化合并的大背景下,扬农作为中化旗下唯一农药上市资产,将不断受让优质中化系农化资产,有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
投资建议:维持“买入”评级,维持公司-年盈利预测,预计-年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE为14X、13X、11X。
风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。
来源:同花顺金融研究中心
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